第5章衍生金融工具及其风险管 理11.pptVIP

LTCM的致富秘笈 以“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”为基础，制定了“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。 舒尔斯和默顿将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差,然后结合市场信息分析它们之间的必威体育精装版价格差。如果两者出现偏差,并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合,大举套利入市投资；经过市场一段时间调节,放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。 LTCM的法宝之瑕 LTCM的这套电脑数学自动投资模型中存在的致命之处：（1）模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的,但历史统计永不可能完全涵盖未来现象。（2）LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上。尽管它所持核心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种债券的负相关性。 LTCM危机 1998年8月,俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡,结果它所沽空的德国债券价格上涨,它所做多的意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关,结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件,错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。LTCM利用投资者那儿筹来的22亿美元作资本抵押,买入价值1250亿美元的证券,杠杆比率高达60倍。由此造成该公司的巨额亏损。 从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败,短短的150天资产净值下降90%,出现43亿美元巨额亏损,仅余5亿美元,已走到破产边缘。9月23日,美联储出面组织安排,以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权,共同接管了该公司,从而避免了它倒闭的厄运。 LTCM危机后续 9月份十五家国际性金融机构联手出资挽救LTCM，一方面是要减少金融市场的震动，另一方面也心存侥幸——只要不被迫清仓，一旦市场风向反转，其所持仓盘仍能获得盈利，并归还银行贷款；若被赶出赌场，那潜在的损失就变成了实实在在的血本无归。因此不难理解11月中旬，大通曼哈顿银行向LTCM追加了1000万美元贷款。 事实也证明，LTCM劫后重生，据98年12月24日《Wall Street Journal》报道，到1998年11月底LTCM开始盈利，高达4亿多美元。LTCM的惊险历程再次印证了财务学上的一个基本原理“Cash is the king”。 第三节 衍生金融工具的风险管理 * 二、衍生金融工具的风险管理 90年代以来，全球几乎每一场金融风暴都与金融衍生工具有关。国际上曾发生过多起因金融衍生工具交易造成巨额损失的事件。 （一）衍生金融工具的主要风险 1、信用风险（credit risk）。即客户单方面撕毁合同,不履行或无力履行合同规定职责的可能性。 2、市场风险(market risk ) 。指一定时期内由于汇率和利率发生变动而造成的金融工具市场价值下降的可能。 3、流动性风险(liquidity risk) 。即因市场缺乏交易对手无法平仓的风险。 第三节 衍生金融工具的风险管理 * 二、衍生金融工具的风险管理 （一）衍生金融工具的主要风险 4、操作风险(operation risk )。即由于人为错误、交易系统或清算系统故障而造成损失的风险。 5、法律风险(legal rish ) 。即由于法律上有缺陷或草拟条文内容不完善使得合约无法履行而导致损失的风险。 6、现金流风险(cashflow risk )。指货币性金融工具未来现金流量的变动风险。 第三节 衍生金融工具的风险管理 * 二、衍生金融工具的风险管理 （二）衍生金融工具风险管理的制度设计 在风险管理的制度建设方面，有三个重点：一是明确高级管理层的风险管理职责；二是形成健全的风险管理程序；三是形成完备的内部控制和审计程序 金融机构防范衍生金融工具风险可采取的措施分为两种 两种：一是完善内部控制体系，努力将风险控制在一定范围之内，这种措施属于制度层面问题；第二种是技术创新，更加准确地识别、度量衍生金融工具风险。 第三节 衍生金融工具的风险管理 * 二、衍生金融工具的风险管理 （二）衍生金融工具风险管理的制度设计 1、风险管理职责 一般来说，金融机构设有风险管理委员会集中统一管理和控制公司的总体风险及其结构。风险管理委员会直接隶属于公司董事会，其成员包括：执行总裁、全球股票部主任、全球固定收入证券部主任、各地区高级经理、财务总监、信贷部主任、全球风险经理以及一些熟悉、精通风险管理的专家等，下面