11月转债市场展望与组合推荐：动态观察价位中枢，面向2026年择机配置.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u一、10月转债市场回顾：转债指数窄幅震荡，估值平稳 1

二、11月转债市场展望：动态观察价位中枢，面向2026年择机配置 2

三、11月转债组合更新 4

风险分析 6

附录 6

一、10月转债市场回顾：转债指数窄幅震荡，估值平稳

月转债市场窄幅震荡，较为平稳：中证转债指数在经历8月份的大幅上行后，9月整体维持震荡向上的

走势，而10月份则先下后上，窄幅震荡。

全月来看，股市大盘价值风格领先，转债表现不及正股。10月中证转债指数涨跌幅-0.11%，上证指数涨跌幅+1.85%，万得可转债正股加权指数涨跌幅+2.75%。根据国证指数，10月股市大盘价值风格指数表现占优

（+4.73%），转债延续权益市场风格，但转债指数跟涨对应正股能力欠佳。分价位看，10月份低价转债指数涨跌幅+1.44%，涨幅领先其他价位的转债，而高价个券承压较大；分规模看，大盘转债表现占优；分评级看，AAA评级转债涨跌幅+1.43%，优于其余评级指数；分行业看，能源类转债指数涨幅领先。

图1:10月份部分转债相关指数涨跌幅情况（%） 图2:10月份国证风格指数表现情况（%）

图3:10月份部分转债相关指数涨跌幅情况（%）

债券动态报告

估值方面，10月份转债估值整体平稳，波动有限。9月末转债隐波均值42.2%，10月内转债估值小幅震荡

下行至月末的41.5%，整体保持平稳，小幅压缩。分平价看，当下市场对于债性个券的定价仍处于历史高分位数水平，而对于股性个券的定价处于历史较高水平，主要原因在于今年以来强赎事件频发，且存量个券的平均剩余期限缩短，市场在对于个券的强赎预期提升下难以对股性个券给予更高的溢价率。

图4:转债隐含波动率均值（%） 图5:可转债分价位转股溢价率（%,反比例拟合）

图6:各平价转债溢价率历史分位数情况（反比例拟合）

二、11月转债市场展望：动态观察价位中枢，面向2026年择机配置

我们对于11月转债市场展望的主题，与10月展望一致，依然建议密切关注转债市场截面价格中枢128-134

元的区间择机配置。在没有新的催化事件发生下，认为转债市场仍将维持窄幅震荡的走势。

截至10月末，转债市场余额加权价格为133.4元，较上月末的132.2元小幅提升，10月中旬下探至129元附近后有所反弹。10月份转债跟涨权益的能力偏弱，对应转债的高估值有一定的消化，但估值依然处于高位。

短期视角下，依然建议关注高股性个券，同时通过仓位的控制弥补高股性个券的高波动，重点关注AI、有色贵金属、新能源、机器人等板块个券。但与10月展望相比，我们认为股性偏交易的仓位可以进一步降低，

基于当下的估值中枢较上月末再次有所提升。目前已明确披露短期内不强赎的个券溢价率依然偏高，此类转债长期持有的意义可能不及正股，从股票涨幅到转债涨幅的传导未必流畅，因此对于股性个券依然建议交易思路，低仓位分散配置。

长期视角下，建议动态观察价格中枢，择机面向2026年进行转债配置。综合交易所披露的月度持仓数据与固收+基金三季报情况，当下的转债市场似乎达到一种微妙的平衡：

债券动态报告

一方面，债券资金提高组合含权比例的动力大幅提升，体现在三季报二级债基份额大幅增长、创下历史新高，大量资金涌入固收+产品；另一方面，投资人对于当下高估值的转债明显保持了集体的冷静，即使在转债稀缺性、对权益预期向好的情况下，也不愿意将转债估值推向更高水平。具体体现在险资持有的转债比

例持续下降，公募虽因份额大幅增长导致转债投资金额提升，但公募的转债仓位却快速下降，以及一级债基Q3

份额增长乏力，而二级债基份额猛增等方面。

图7:各类型固收+基金转债投资金额与仓位（亿，%） 图8:二级债基股票仓位提升而转债仓位下降（%）

Q4将进入年终岁首阶段，今年以来转债指数涨幅较大，短期内若市场波动较大、转债高估值导致市场参与热度下降，同时近期市场已经迎来了较多的利好落地，不排除转债存在较大的止盈压力。同时今年以来的转债资产缩量明显，若能出现明显调整，依然是配置良机。长期角度看，转债指数持续上行，而截面价格中枢则存在显著的均值回归效应，因此对于四季度，建议持续关注截面价格的波动，在市场的波动中，面向2026年择机

配置转债资产或回补前期止盈的转债仓位。具体而言，我们认为当转债截面价格在128元附近以下阶段，可以

逐步加大配置的力度。

图9:2017年至今转债余额加权后的价格、债底与平价（元）图10:2021年至今可转债绝对价格中位数（元）

风格方面，短期视角下依然关注科技转债的