11月信用债策略月报：年末将至，信用债如何提前布局？.docxVIP

目 录

一、年末将至，信用债如何提前布局？ 5

（一）10月复盘：信用债配置情绪明显修复，信用利差大幅收窄 5

（二）11月关注点：临近年末机构或有抢跑，提前布局 6

（三）信用债策略：久期不宜过短，4-5y性价比相对较高 7

1、当前信用利差处于什么位置？ 7

2、后续信用债如何配置？ 8

二、二级市场：信用债收益率普遍下行，利差普遍收窄 10

三、一级市场：净融资同比、环比均上升，短久期品种发行占比上升 17

（一）信用债：净融资规模同比、环比均上升，产业债发行占比上升 17

（二）城投债：净融资规模同比下降、环比上升，半数省份同比下降 17

（三）融资期限：5年期及以上发行占比有所下降 17

（四）取消发行情况：10月取消发行规模环比下降 18

四、成交复盘：城投债成交收益率普遍上行，成交活跃度有所下降 18

（一）城投债成交跟踪：各区域成交收益率普遍上行，中长端上行幅度较大 18

（二）异常成交前十大活跃主体 19

五、风险提示 21

图表目录

图表1 10月信用债配置情绪明显修复，信用利差大幅收窄 5

图表2 10月信用债利差普遍收窄，银行二永、4-5y品种表现相对占优 6

图表3 3yAA+中票季节性走势特征 6

图表4 信用利差水平以及与2024年以来利差中位数差距 7

图表5 信用利差水平以及与2025年以来利差最低点差距 8

图表6 各品种信用债收益率 9

图表7 机构对全量信用债现券净买入情况 10

图表8 机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况 10

图表9 机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况 10

图表10 机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况 10

图表11 机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况 10

图表12 机构10y以上企业债和中票现券净买入情况 10

图表13 中短票期限利差变动（BP） 11

图表14 城投债期限利差变动（BP） 11

图表15 中短票期限利差变动（BP） 11

图表16 中短票等级利差变动（BP） 12

图表17 城投债等级利差变动（BP） 12

图表18 中短票等级利差变动（BP） 12

图表19 中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化 12

图表20 城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化 12

图表21 城投区域利差及其分位数水平变化（BP） 13

图表22 新房成交情况 13

图表23 二手房成交情况 13

图表24 地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化 14

图表25 煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化 14

图表26 煤炭库存与动力煤价格 14

图表27 煤炭债成交额前10大主体二级成交情况 14

图表28 钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化 15

图表29 螺纹钢量、价、库存走势 15

图表30 钢铁债成交额前10大主体二级成交情况 15

图表31 银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化 15

图表32 银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化 16

图表33 券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化 16

图表34 保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化 16

图表35 10月信用债净融资同比、环比均上升 17

图表36 10月产业债净融资同比、环比均上升 17

图表37 10月城投债净融资环比上升、同比下降 17

图表38 10月各区域城投债净融资规模(亿元) 17

图表39 各期限信用债发行规模 18

图表40 各月信用债取消发行规模情况 18

图表41 10月各省城投债成交YTM情况 19

图表42 10月各省城投债日均成交笔数情况 19

图表43 10月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体 20

图表44 10月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体 20

一、年末将至，信用债如何提前布局？

（一）10月复盘：信用债配置情绪明显修复，信用利差大幅收窄

月中美关税博弈、股债翘板等因素持续扰动市场，但利空因素相对9月边际释放，叠加央行宣布将重启国债买卖，利率债收益率整体呈现快速下台阶后震荡的特征，信用债配置情绪明显修复，信用利差大幅收窄。

中上旬，双节假期后股市阶段性震荡叠加关税摩擦升级，债市情绪修复，收益率波动中枢快速下台阶。随后中美关税博弈反复、股债跷板效应、公募基金销售费率新规等持续扰动，利率债整体表现震荡。信用债方面，伴随着稳增长政策、Q4政府债券供给逐步明朗，国内的基本面扰动可控，