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证券研究报告

看好工程师红利下创新突围

——2026年创新药行业年度投资策略

行业评级：看好

2025年11月21日

分析师郭双喜王班

邮箱guoshuangxi@wangban@

电话

证书编号S1230521110002S1230525070003

投资要点

1、国际化：工程师红利兑现期，全球重估

➢股价：数据催化BD驱动更突出。A股（2024.12.31-2025.11.14）荣昌生物（+199%）迈威生物（+124%）

益方生物（+111%）诺诚健华（+106%）百利天恒（+94%），H股（2024.12.31-2025.11.14）荣昌生物

（+493%）三生制药（+470%）科伦博泰（+185%）信达生物（+152%）诺诚健华（+148%）中国生物

制药（+133%）翰森制药（+130%）表现突出。

➢BD：管线竞争力强，MNC更认可。中国创新药行业经历20余年的学习与积累，正进入创新蜕变期，多个新技

术（ADC、双抗等）管线全球占比实现领先。中国创新药Licenseout更多的受让方是MNC（TOP3为AZ、礼来

95%

和辉瑞），意味着中国本土创新药已经得到MNC充分认可。

➢FIC：本土创新持续突破。中国FIC创新不断突破。2015年中国企业自研的进入临床的FIC创新药只有9个，全

添加标题

球FIC管线占比不足10%，到2024年当年进入临床FIC药物数量达到120个，全球FIC药物占比已超过30%。2015-

2024年中国所有进入临床FIC药物全球占比达到24%，真正实现了从follow到创新的突破，这或许也是更多本土

创新药实现Licenseout的最核心驱动。

2、ADC：临床持续验证，新方向绝对领先

➢BD：交易首付款已跻身全球前10。中国ADC创新药全球BD首付款排名已有2款进入前十，分别是百利天恒

EGFR/HER3ADC（首付款8亿美金，全球前4）和荣昌生物HER2ADC（首付款2亿美金，全球前10）。中国单

个ADC药物首付款超过1亿美金的仅有4款创新药，未来仍有很大的估值弹性。中国本土创新药在FIC创新已经

引领全球，不考虑传统的单抗ADC，在双抗ADC和双PayloadADC领域进展领先，这些领域也有较大可能性出

现更优效的临床数据和超越现有BD首付款的deal。

➢靶点：管线全球占比领先。全球ADC领域开发热门靶点中，中国创新药企业的管线全球占比基本上都超过50%，

HER2、TROP2EGFR、B7H3、c-Met、HER3、CDH17中国创新药管线全球占比分别达到61%、76%、75%、2

68%、73%、73%和83%，充分验证本土创新药工程师红利的优势。

投资要点

3、双抗：中国管线绝对领先，未来可期

➢BD：霸榜全球首付款前五大核心资产。历史上双抗相关BD交易首付款前15中有8项直接为中国管线licenseout

交易（1款为中国管线二次BD交易），前5中全部为中国双抗资产的交易，更加凸显中国创新药在双抗领域的绝

对领先优势。

➢靶点：中国管线领先，实体瘤未来可期。从临床管线看，实体瘤（PD-1/PD-L1为主）和血液瘤（靶向CD3的

TCE为主）是最主要的研发方向相关热门靶点，中国创新药管线全球占比全球领先，比如PD-1/VEGF和PD-

L1/VEGF管线占比分别达到92%和89%，CD3/CD19和CD3/BCMA管线占比分别达到64%和75%，中国创新药产

品国际化突破值得期待。