20251121-申万宏源-煤炭行业成本趋势深度研究报告：刚性成本筑底，煤价中枢上行.pdfVIP

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煤炭/

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煤炭开采

2025年11月21日

行刚性成本筑底，煤价中枢上行

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究看好——煤炭行业成本趋势深度研究报告

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相关研究

本期投资提示：

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⚫动力煤方面，2015-2024年，蒙/陕/晋/皖/豫样本动力煤企业，完全成本均值由216元/

证

券吨增长至306元/吨，年化增幅（CAGR）4.0%，其中生产成本均值由161元/吨增长至

研231元/吨。主要增量贡献来源于原材料及燃料成本（+11%）、人工成本（+39%）、折

究证券分析师旧摊销（+21%）、其他成本（+65%），部分成本具备一定刚性，如安全费计提标准政

报严天鹏A0230524090004策上调，及井工条件限制。上述五省资源税受煤价和政策两方面影响，近十年呈波动上

告yantp@升趋势，由10元/吨增长至35元/吨，其中2024年晋陕蒙吨煤资源税分别为44/50/35

闫海A0230519010004元/吨；河南/安徽分为同一梯度，为10/12元/吨。伴随2024年山西资源税率上调，我们

yanhai@认为未来其他地区或存在补充财政收入或对标晋陕蒙的考虑，税率改革刚性提高。近十

施佳瑜A0230521040004年动力煤企业期间费用由45元/吨下降至40元/吨，较稳定。

shijy@

研究支持⚫2024年，标杆企业中国神华、陕西煤业、中煤能源完全成本为251、294、310元/吨。

施佳瑜A0230521040004⚫焦煤方面，2015-2024年，晋/皖/豫/冀样本上市焦煤企业，完全成本均值由546元/吨增

shijy@长至1051元/吨，年化增幅7.6%。近十年样本上市公司焦煤吨煤生产成本由432元/吨

联系人增长至814元/吨，年化增幅7.3%，主因开采难度增加及井工矿掘进加强生产接续等使

施佳瑜矿务工程量增加。样本焦煤企业资源税由13元/吨增长至51元/吨、期间费用由118元/

(8621吨增长至175元/吨。我们判断焦煤完全成本未来将呈现上升趋势，其中中部地区安全费

shijy@计提仍有调高动机，并伴随资源禀赋开采难度加大，生产成本和期间费用压力较大，未

来中部地区吨煤成本增幅或较大。

⚫除煤炭行业成本中枢抬升外，市场供给、政策、进口多重利好叠加，煤价上涨趋势明

朗。政策方面，7月以来产能核查文件已逐步落地执行，对实际生产形成扰动。25年1-

9月煤炭企业亏损面54.5%，亏损矿井生产意愿下降。新增产能方面，新批复产能主要

在新疆等交通不便地区，外运量增量有限，难以补充晋陕蒙产量下滑。进口方面，国内

煤价低位降低进口意愿，2025年3月以来进口煤单月进口量同比均下降；进口焦煤质量

指标