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煤炭行业市场前景及投资研究报告：大宗商品框架，黑金链，下行周期.pdf

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    证券研究报告

    大宗商品框架系列（二）

    解构黑金链：下行周期中的新破局

    煤炭强于大市（维持）

    2025年11月20日

    核心摘要

    •定价框架：黑色金属产业链在供需和价格上具有高联动性，而供需关系是决定商品价格的主因。供给端，中长期来看，作为步入成熟期的传统周

    期行业，政策是决定供给变化的主要因素之一，当前反内卷背景下，煤炭反超产、矿山安全严监管、提高钢铁产能置换比例等措施在一定程度上

    限制了供给增速；此外，黑色金属作为长久期资产，刚性需求支撑下，整个成熟期跨期较长，随着行业集中度提升、稳定现金流积累，头部企业

    有望在该阶段完成资源再整合、估值再提

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