深度报告-20230131-国联证券-嘉必优-688089.SH-国内领先的合成生物学技术及产业化平台_37页_1mb.docxVIP

投资评级：

证券研究报告

2023年1月31日

│嘉必优（688089）\基础化工

│

国内领先的合成生物学技术及产业化平台

行业： 化学制品投资建议：增持/（首次评级）当前价格： 49.78元

目标价格： 59.85元

投资要点：

奶粉配方新国标、DSM专利到期推动公司ARA、DHA主业加速扩张，同时公司燕窝酸在食品、化妆品等领域快速拓展市场，并有望成为新增长极；不仅如此，公司还联合科研院所搭建了合成生物学平台，多种高附加值新品有望持续打开成长空间。

立足研发创新的生物科技公司

公司为国内人类营养化学品领先企业，拥有420吨ARA、105吨藻油DHA和10吨燕窝酸产能，下游广泛用于婴幼儿配方食品等领域，并在全球范围内建立了比较完善的销售体系。公司积极推动“一主两翼”战略，在巩固ARA、藻油DHA市场优势的同时，向化妆品和动物营养市场拓展布局。

利基市场高增长大单品接力推动持续发展

新国标推动奶粉市场ARA、藻油DHA需求大幅提升，帝斯曼的ARA全球专利即将到期，公司业务海外扩张也有望提速，利基市场有望实现大幅增长；同时公司唾液酸专利产品益脑、抗皱功效突出，在食品及化妆品领域快速

基本数据

总股本/流通股本（百万股） 120/65

流通A股市值（百万元） 3247

每股净资产（元） 11.91

资产负债率（%） 7.21

一年内最高/最低（元） 68.66/24.69

股价相对走势

打开市场，β-胡萝卜素产品亦在加速规模化，中短期内有望接续发展。

公司报告公司深度研究

公司报告

公司深度研究

合成生物学经过多年技术积累，正引发新一轮制造业革命。公司立足技术创新，积极打造国内一流的合成生物学技术及产业化平台，并且联合中科院合肥物质院、元英进院士团队，在工程菌株的离子束诱变、基因工程改造等技术上已取得显著优势。基于构建的合成生物学平台，公司2-岩藻糖基乳糖、唾液酸乳糖、虾青素和依克多因等多种高附加值产品的研发和产业化快速推进，有望保障长期成长。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2022-24年收入分别为4.2/5.8/8.0亿元，对应增速分别为

19%/40%/37%，归母净利润分别为1.2/1.6/2.3亿元，对应增速分别为-

3%/28%/42%，EPS分别为1.04/1.33/1.89元/股，3年CAGR为21%。考虑到公司合成生物学技术平台不断完善，多种高附加值新品有望加速产业化，并参考可比公司平均PE39倍，我们给予公司23年45倍PE，目标价59.85元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场需求不及预期；产品价格大幅波动；研发项目产业化及市场推广不及预期

财务数据和估值

2020

2021

2022E

2023E

2024E

营业收入（百万元）

323

351

418

584

799

增长率（%）

3.82%

8.55%

19.03%

39.67%

36.97%

EBITDA（百万元）

186

172

293

461

509

归母净利润（百万元）

131

129

124

160

227

增长率（%）

10.50%

-1.54%

-3.25%

28.38%

42.05%

EPS（元/股）

1.09

1.07

1.04

1.33

1.89

市盈率（P/E）

45.7

46.5

48.0

37.4

26.3

市净率（P/B）

4.5

4.3

4.1

3.8

3.5

EV/EBITDA

20.8

38.6

17.9

11.3

10.4

数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年1月31日收盘价

1

分析师：柴沁虎

执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@

联系人 申起昊

邮箱：shenqh@

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投资聚焦

核心逻辑

公司利基产品ARA、DHA在新国标和帝斯曼专利到期驱动下持续强化，专利产品燕窝酸在化妆品领域快速拓展，β-胡萝卜素与国际大客户合作抓紧加深，规模化进程加速，中短期内保障公司高增长。

同时，公司积极打造合成生物学平台，并已经打通了技术链条，具备了一定的产业先发优势。公司凭借合成生物学平台，积极开展新产品研发储备和产业化落地，2-岩藻糖基乳糖（2-FL）、唾液酸乳糖（3-SL）、OPO结构脂、番茄红素、虾青素、α-熊果苷、依克多因、EPA（Ω-3系列多不饱和脂肪酸）、麦角硫因、γ-PGA

（聚-L-谷氨酸）等多种高附加值产品有望相继实现产业化，推动公司长期成长。

创新之处

公司燕窝酸产