7 风险分析、实物期权和资本预算.pptxVIP

公司理财第13版

作者：StephenA.Ross/RandolphW.Westerfield/JeffreyF.Jaffe/BradfordD.Jordan第7章风险分析、实物期权和资本预算?McGrawHillLLC.Allrightsreserved.NoreproductionordistributionwithoutthepriorwrittenconsentofMcGrawHillLLC.

关键概念与技能理解并能够应用情景分析和敏感性分析。理解各种形式的盈亏平衡分析。理解蒙特卡洛模拟。理解实物期权在资本预算中的重要性。理解决策树。2

章节大纲7.1敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析7.2蒙特卡罗模拟7.3实物期权7.4决策树3

7.1敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析每种方法都允许我们检查净现值（NPV）背后的数字，以评估我们的估算有多稳定。在使用电子表格工作时，尝试构建您的模型，使您能够在单个单元格中调整变量，并且NPV计算能够相应更新。4

例子：斯图尔特制药公司斯图尔特制药公司正在考虑投资研发一种治疗普通感冒的药物。一个包括生产、营销和工程代表在内的公司规划小组已建议该公司开始测试和开发阶段。这一初步阶段将持续一年，成本为10亿美元。此外，该小组认为测试成功的几率为60%。如果初步测试成功，斯图尔特制药可以开始进行全面生产。这一投资阶段将耗资16亿美元。生产将在接下来的4年内进行。5

成功测试后的净现值（NPV）InvestmentYear1Years2–5Revenues$7,000VariableCosts3,000FixedCosts1,800Depreciation400Pretaxprofit$1,800Tax(21%)378NetProfit$1,422CashFlow–$1,600$1,822请注意，NPV是截至第一天计算的，即进行16亿美元投资的日期。稍后我们将这个数字带回第0天。假设资本成本为10%。?6

未成功测试后的净现值（NPV）InvestmentYear1Years2–5Revenues$4,050VariableCosts1,735FixedCosts1,800Depreciation400Pretaxprofit$115Tax(21%)24.15NetProfit$90.85CashFlow–$1,600$490.85请注意，NPV是截至第1天计算的，即进行16亿美元投资的日期。稍后我们将这个数字带回第0天。假设资本成本为10%。?7

测试决策让我们回到第一阶段的问题：我们是否应该投资？预期的回报值在第1日期计算如下：预期回报=成功概率×成功时的回报+失败概率×失败时的回报预期回报=(.6×$4,175.49)+(.4×?$44.07)=$2,487.67在第0日期计算的NPV是：?因此，我们应该进行测试。8

敏感性分析：斯图尔特我们可以看到NPV对收入变化非常敏感。在斯图尔特制药公司的例子中，收入下降14%会导致NPV下降60%。?每降低1%的收入，我们可以预期大约降低4.2%的NPV。9

情景分析：斯图尔特情景分析是敏感性分析的一种变形。例如，以下三种情景可能适用于斯图尔特制药公司：未来几年每年都有严重的感冒季节，销售超出预期，但是劳动力成本飞涨。未来几年情况正常，销售达到预期。未来几年的感冒季节比平常轻，因此销售未能达到预期。其他情景可能适用于FDA批准。对于每种情景，计算NPV。10

盈亏平衡分析这是分析销售量与盈利能力关系的常用工具。有三种常见的盈亏平衡测量方法：这是分析销售量与盈利能力关系的常用工具。有三种常见的盈亏平衡测量方法：会计盈亏平衡：销售量达到净收入为0的点。现金盈亏平衡：销售量达到运营现金流为0的点。财务盈亏平衡：销售量达到净现值为0的点。11

盈亏平衡分析：Stewart-I检验我们预测中的变量性的另一种方法是盈亏平衡分析。在Stewart制药公司的例子中，我们可能关注的是盈亏平衡收入、盈亏平衡销售量或盈亏平衡价格。要找到它们中的任何一个，我们首先从盈亏平衡的经营现金流开始。12

盈亏平衡分析：Stewart-II项目需要1600万美元的投资。为了覆盖我们的资本成本（即达到盈亏平衡），项目需要每年产生504.75万美元的现金流，为期四年。这是项目的盈亏平衡经营现金流，。?13

盈亏平衡收入：Stewart从OCF_BE反推到盈亏平衡收入。Accessthetextalternativeforslideimages14

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