12 看待风险与收益的另一种观点：套利定价理论.pptxVIP

公司理财第13版

作者：StephenA.Ross/RandolphW.Westerfield/JeffreyF.Jaffe/BradfordD.Jordan第12章看待风险与收益的另一种观点：套利定价理论?McGrawHillLLC.Allrightsreserved.NoreproductionordistributionwithoutthepriorwrittenconsentofMcGrawHillLLC.

关键概念与技能讨论系统性风险和非系统性风险在确定投资组合回报中的相对重要性。比较和对照资本资产定价模型（CAPM）和套利定价理论。2

章节大纲12.1系统性风险和贝塔系数12.2投资组合和因素模型12.3贝塔系数、套利与预期收益率12.4资本资产定价模型和套利定价模型12.5资产定价的实证方法3

套利定价理论如果投资者能够构建一个确定盈利的零投资组合，就会产生套利机会。由于不需要投入资金，投资者可以创建大仓位来确保获得大量利润。在有效市场中，有利可图的套利机会将很快消失。4

总风险总风险=系统性风险+非系统性风险收益率的标准偏差是衡量总风险的指标。对于分散化很好的投资组合，非系统性风险非常小。因此，分散化投资组合的总风险实质上等同于系统性风险。5

风险：系统性与非系统性我们可以将持有股票的总风险分解为两个组成部分：系统性风险和非系统性风险：变为m是系统性风险是非系统性风险Accessthetextalternativeforslideimages6

12.1系统性风险和贝塔系数–I贝塔系数告诉我们股票回报对系统性风险的响应。在资本资产定价模型（CAPM）中，衡量的是证券回报对特定风险因素，即市场组合回报的敏感度。我们现在将考虑其他类型的系统性风险。7

系统性风险和贝塔系数–II例如，假设我们已经确定了三个系统性风险：通货膨胀、国民生产总值（GNP）增长，以及美元-欧元即期汇率我们的模型是：??????8式中

系统性风险和贝塔：示例假设我们得出了以下估计：最终，公司成功吸引了一位“超级明星”CEO，这个未预期的发展为回报贡献了1%。9

系统性风险和贝塔：示例-I我们必须决定在系统性因素中发生了什么意外。如果通货膨胀率预期为3%，但实际上在这段时间内是8%，那么：?10

系统性风险和贝塔：示例-II如果GNP增长率预期为4%，但实际上为1%，那么：?=实际-预期=1%?4%=?3%11

系统性风险和贝塔：示例-III如果美元-欧元即期汇率但实际上在该时间期间保持稳定，那么：预期会上升10%，FS=汇率的惊喜=实际-预期=0%?10%=?10%12

系统性风险和贝塔：示例-IV最后，如果股票的预期收益是8%，那么：13

12.2组合投资与因素模型现在让我们考虑当每只股票都遵循一个因子模型时，股票组合会发生什么。我们将从N只股票的清单中创建组合，并使用一个因素模型来捕捉系统性风险。列表中的第i只股票的回报率为：14

公共因素回报与超额回报之间的关系-IAccessthetextalternativeforslideimages15

公共因素回报与超额回报之间的关系–IIAccessthetextalternativeforslideimages16

公共因素回报与超额回报之间的关系–IIIAccessthetextalternativeforslideimages17

投资组合和多样化–I我们知道，投资组合的回报是投资组合中各个资产回报的加权平均值：18

投资组合与多元化-II任何投资组合的回报都由三组参数决定：预期回报的加权平均值。β系数与因子的加权平均值。非系统性风险的加权平均值。在一个大型投资组合中，这个方程的第三行会消失，因为非系统性风险被多元化掉了。19

投资组合与多元化–III因此，一个多样化投资组合的回报是由两组参数决定的：预期回报的加权平均值。贝塔值与因子F的加权平均值。在一个大型投资组合中，唯一的不确定性来源是投资组合对因子的敏感性。20

12.3贝塔系数、套利与预期收益率一个多样化投资组合的回报是预期回报和投资组合对因素敏感度的总和。21

关于贝塔（β）与预期回报之间的关系-I如果股东们忽视了非系统性风险，那么一只股票的系统性风险才能与其预期回报相联系。以市场组合为我们的因素得出以下公式：22

关于贝塔（β）与预期回报之间的关系–IIAccessthetextalternativeforslideimages23

12.4资本资产定价模型和套利定价模