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第25卷第5期金融教育研究Vo1．25No．5

2012年9月ResearchofFinanceandEducationSep．2012

沪深300ETF期现套利机会差异性实证分析

丁挺立

(江西财经大学信息管理学院，江西南昌330013)

摘要：文章分析了持有成本套利方法与协整套利方法的优劣性，并基于沪深300ETF对两期现

套利方法做了实证分析，结果发现：协整套利方法比持有成本套利法的适用范围更广，更能发掘套

利机会。这与现有的基于仿真数据和其它ETF数据所得的结论一致。同时，基于协整套利方法发

现，华泰柏瑞沪深300ETF的套利机会较小，而嘉实沪深300ETF的套利机会较大。

关键词：沪深300ETF；套利机会；差异性；实证分析

中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：2095—0098(2012)05—0044一O6

引言

2012年4月我国首次推出了两只沪深300ETF，在近一个月的募集期之后，华泰柏瑞沪深300ETF和嘉

实沪深300ETF于5月28日分别在上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易，从而改变了沪深300股指

期货套利时缺少对应的现货工具的现状。国内外对于套利方法研究大量集中于持有成本理论，近年来也有

一些学者开始了协整套利方法的研究。

陈守东，韩广哲，荆伟…利用协整模型，分析了股票指数间的长期平稳关系。仇中群，程希骏采用股

指期货仿真交易数据，比较研究了持有成本套利与协整套利的效果，然而由于数据源于仿真交易，实证结果

并不理想。葛翔宇，吴洋，周艳丽3主要从理论上探讨了门限协整套利的方法，并对英国富时100股指期货

与德国法兰克福DAX股指期货的协整关系做了验证，提出了跨市场套利的设想。黄晓坤，侯金鸣研究了

ETF类基金的持有成本套利法，并发现套利收益率服从广义极值分布。刘伟，陈敏，梁斌采用一分钟高频

数据，基于持有成本理论研究了华夏上证50ETF与华安上证180ETF的一、二级市场之间的套利交易。Bur．

gess．N。。对FTSE100指数进行套利时，就是采用了协整统计模型，并且取得了良好的效果。BoardJ与Sut．

cliffeC．利用协整方法对Singapore，ChicagoandOsaka的Nikkei225指数合约进行了价差套利研究，发掘

出套利交易的空间。Park，T．H．andSwitzer，L．N采用日数据，应用GARCH(1，1)模型研究了TIPS推出之

后，市场交易量的改变状况。Engle第一次使用ETF每笔交易的高频数据，研究了ETF二级市场交易价格

和一级市场参考净值的溢价与折价问题，得到结论：以美国国内指数为标的的基金跟踪误差要比以国外指数

为标的在美国发行的ETF的跟踪误差小得多。SwitzerL．N．、VarsonP．L．andZghidi，S．I10]采用小时数据，研

究了股指期货与交易型开放指数基金之间的关系，发现股指期货有显著的正价格误差，而ETF的上市可以

改善股指期货的定价效率。

传统的套利研究大部分是基于持有成本定价理论的无套利价差空间的分析，近年来，虽然有一些文章研

究协整统计套利的方法。但是由于国内股指期货与相应的ETF刚刚推出，导致国内市场的研究数据几乎都

来自仿真交易或组合ETF。本文于沪深300ETF上市之际，采用一分钟高频数据，试图基于上述两种方法对

分别在上交所和深交所上市的两只沪深300ETF期现套利机会的差异性做出实证分析。

收稿日期：2012—08—16

作者简介：丁挺立(1986一)，男，安徽黄山市人，硕士研究生，研究方向：金融计量与投资分析。

第5期丁挺立沪深300ETF期现套利机会差异性实证分析45

一、持有成本与协整期现套利、沪深两市300ETF要素的差异性

在国外市场上，指数现货和期货的套利策略是目前ETF研究的一个重要的方面。当股指期货与现货的