通信行业三季报综述：AI算力先行，物联网卫星板块中长期成长性可期241mb (1).docxVIP

行业深度报告●通信

2023年11月15日

AI算力先行，物联网+卫星板块中长期成长性可期

AI算力先行，物联网+卫星板块中长期

成长性可期

—通信行业三季报综述

核心观点：

推荐

(维持)

通信行业2023前三季度营收质量稳中有升，现金流回暖，存货水平下降。

）业绩方面：营收质量稳步提升，利润率持续增长。样本总营收同增5.58%，

归母净利润同增6.72%，归母净利润率9.05%，营收质量稳中有升，我们认为主系通信行业相关公司普遍外延探索新业务发展，增强了公司成长能力；

）利润率方面：3Q23通信行业样本公司实现毛利率28.14%，同增0.73pct，利润率稳定增长。费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升，前三季度四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比重约为16.05%，通信行业相关企业虽然注重费用率控制，但重视研发能力，奠定自身长期成长动能；

）存货方面：库存持续下降，代表通信行业相关公司受原材料价格增长、关键材料缺货等影响相对有所降低，库存有望回归正常水平，同时1Q23以来，通信行业相关公司存货增速均低于营收增速，且剪刀差正在逐步增加。

通信指数企稳向好，AI+算力引领，未来仍具备较大提升空间。

指数方面，2023年受AI及算力驱动，通信行业指数年初较快增长后有所回调，当前进入企稳阶段，SW通信（2021）行业整体PE估值水平当前处于相对低点，具备一定反转态势。具体来看，年初至今一级子行业PE水平涨跌幅算力板块居首，从年初到6月整体涨幅相对较为明显，6月至9月通信相关板块PE水平有所回调，在算力租赁、算力调度等板块的持续催化下，通信行业相关一级子板块PE水平在9月后呈现整体回暖态势。

存货占比下行，物联网和卫星通信开启新增长可期。根据我们分类的五个子行业，2023年前三季度相关子行业营收略有回调，但毛利率均有所温和提升，同时费用率除研发费用外基本都有所放缓，控费效果较好，结合存货占总资产比例逐步下调，以及经营活动现金流持续好转，我们认为通信行业相关子行业中，物联网有望在库存降低，费用率调整后迎来新一轮增长期；同时算力板块因AI及云计算驱动，高毛利产品推动子板块营收质量提升；另外，卫星板块因轨道资源稀缺以及ToC端手机直连卫星等需求的不断产生，成长性较好。展望4Q23，在AI算力规模持续提升，以及消费电子随经济复苏回暖，通信行业基本面改善态势整体或将延续。

投资建议：优选子行业景气度边际改善优质标的。

数字中国基建、数据要素等政策不断加码、AI新应用持续推新的背景下，数字经济新基建有望夯实助力算力网络升级，通信+新基建板块有望率先预期上修。ICT基石光网络产业链的复苏，催化光模块、温控节能等需求进一步增长；高景气度结合低估值是选股重点方向；建议关注：ICT相关标的天孚通信

（300394），中际旭创（300308），新易盛（300502），华工科技（000988）等，以及通信运营商板块：中国移动/中国电信/中国联通。

风险提示：海外政策环境不确定性，5G及AI规模化推进不及预期的风险等。

分析师

赵良毕

?：010?：zhaoliangbi_yj@

分析师登记编码：S0130522030003

行业数据

2023-11-14

通信 沪深300

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资料来源：中国银河证券研究院

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目录

TOC\o1-2\h\z\u一、营收质量稳中有升，研发引领，现金流回暖 3

（一）营收质量稳中有升，通信行业2023前三季度向上势头不减 3

（二）行业3Q23单季度营收质量略有波动，长期整体向好趋势 5

（三）通信行业估值企稳，前三季度指数表现整体较好 6

二、毛利率普遍向好，AI算力引领，带动一级子行业估值回升 7

（一）前三季度一级子行业营收质量有所提升，算力板块毛利率增速领先 7

（二）单三季度毛利率提升强劲，研发支出普增 8

三、算力需求驱动高毛利产品增长，存货占比下行 10

（一）运营商板块营收质量提升，估值水平稳中向好 10

（二）卫星板块：应用端营收利润双增，看好卫星互联网产业发展 12

（三