【信达-2025研报】蜜雪集团（02097）：破坏式创新，进击的门店王者.pdfVIP

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蜜雪集团：破坏式创新，进击的门店王者

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—蜜雪集团（2097.HK）深度报告

[Table_CoverAuthor]

范欣悦程丽丽王雪骄

商社首席分析师食品饮料首席联席分析师食品饮料分析师

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[Table_ReportTime]

fanxinyue@chenglili@wangxuejiao@2022年3月30日

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证券研究报告[Table_Title]

蜜雪集团：破坏式创新，进击的门店王者

公司研究[Table_ReportDate]2025年11月18日

[Table_ReportType]本期内容提要:

公司深度报告

[Table_Summary]

需求端：现制茶饮胜在产品体验，2022年后性价比需求增长旺盛。从产品端

[Table_StockAndRank]

蜜雪集团(2097.HK)来看，瓶装饮料便利属性突出，但是产品批量生产、口味一致性强，现制茶饮

突出门店新鲜制作、个性定制化的特点。根据灼识咨询，国内现制茶饮行业

估值分析

零售规模从2018年的1085亿元增长至2024年的3127亿元，CAGR为

18.96%，2018-2023年三线及以下城市的现制茶饮店市场规模CAGR高达

上次评级

31%，带动行业增长。

竞争格局：大部分区域市场的竞争格局已经分出胜负，蜜雪冰城处于绝对优

[Table_Chart]势。门店是零售品牌商触达消费者的关键资源，蜜雪冰城以4.13万家门店数

蜜雪集团恒生指数

150%量远远领先于行业。蜜雪冰场所处的10元以下价格带竞争格局较好，一家独

100%大，门店市占率68%，第二名为甜啦啦、门店市占率9.68%。

50%极致性价比的产品定位、加盟商利益与共、供应链赋能标准化运营三大因素

支撑门店可持续发展。现制茶饮行业主要依靠加盟商完成门店网络的拓张，

0%

然而很多茶饮品牌会为了开店而盲目放店、竞争加剧，导致门店进入到收入

-50%下降-加盟商为了保利润降本-影响出品质量和消费者体验-消费者购买频

次减少、转向其他品牌-收入进一步下降的恶性循环，因此现在行业里能够突

资料来源：iFind，信达证券研发中心破万店规模的仅有蜜雪集团和古茗。我们认为，门店长期可持续