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2025年三季度货币政策执行报告解读

宏观

报告日期2025—11--12专题报告

2025年11月11日，央行公布2025年第三季度货币政策

执行报告。报告分为五个部分，设四个专栏内容，具体包括专栏1：科学看待金融总量指标；专栏2：基础货币与货币的关系；专栏3：“十四五”时期金融支持数字经济发展成效与展望；专栏4：保持合理的利率比价关系。报告全面总结了前三季度货币信贷运行、货币政策操作、金融市场表现及宏观经济形势，并展望下一阶段政策思路。具体解读内容见报告正文。

事件：

2025年11月11日，央行公布2025年第三季度货币政策执行报告。报告分为五个部分，设四个专栏内容，具体包括专栏1：科学看待金融总量指标；专栏2：基础货币与货币的关系；专栏3：“十四五”时期金融支持数字经济发展成效与展望；专栏4：保持合理的利率比价关系。报告全面总结了前三季度货币信贷运行、货币政策操作、金融市场表现及宏观经济形势，并展望下一阶段政策思路。

点评：

经济形势：外部不确定性增多，国内仍需加力巩固

央行指出，当前外部不稳定不确定性因素较多，世界经济经济增长动能不足，主要经济体表现分化。但国内经济顶住压力，展现出强大韧性和活力。央行肯定了国内经济“基础稳、优势多、韧性强”，但强调“回升向好基础仍需加力巩固”，提出“持续推动扩大内需”。

政策基调：保持融资条件宽松

报告明确“实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松”。对于“适度宽松的货币政策”，强调“实施好”，意味着将针对国内形势择机进行操作，强调“保持社会融资条件相对宽松”，删除了“防范资金空转”，与“稳增长”的诉求相对应，后续货币政策基调可能边际转松，流动性扰动的概率降低。报告重提“跨周期调节”，这是自2024年第一季度后央行首次重提“跨周期调节”，这表明政策不仅关注短期逆周期对冲，也更注重中长期经济结构转型与风险防控的平衡，为未来政策调整预留灵活性。

通胀：宏观政策协同发力

报告中提到“物价水平受多方面因素共同影响，供求关系是主要因素。促进物价合理回升，需要宏观政策协同发力，推动实体经济供需良性循环”。延续了此前“提振物价的关键在于扩大有效需求，畅通供需循环”的思路，但强调宏观政策协同发力，加强与财政的配合。同时，响应金融街年会表述“研究实施支持个人修复信用的政策措施”，配合取消消费限制行动。

风险防控：完善金融稳定保障体系

报告强调“积极稳妥防范化解金融风险”，并提及构建多层次风险防范体系，可能涉及“扩大存款保险基金、金融稳定保障基金积累，探索建立后备融资机制”，形成从机构自救到央行、政府后备融资的完整防线。宏观审慎管理方面，报告明确“稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域”，表明监管覆盖面将持续扩大。

结构性支持：突出“五篇大文章”与消费领域

结构性货币政策工具将持续发力，重点方向包括金融“五篇大文章”：科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。具体工具上，将用好5000亿元服务消费与养老再贷款、科技创新和技术改造再贷款等。报告提出“研究实施支持个人修复信用的政策措施”，旨在挖掘消费潜力。同时，着力推动保障性住房再贷款等政策落地，以完善房地产金融基础性制度。

专栏4：保持合理的利率比价关系

专栏4强调要保持合理的利率比价关系，完善政策框架，畅通利率传导以拓宽逆周期空间。其中有五个关键的利率比价关系：1、央行政策利率和市场利率的关系，这意味着未来DR007与7天逆回购之间的利差会逐步缩小，7天逆回购将成为DR007的波动中枢；2、商业银行资产端利率和负债端利率的关系，也就是保持银行合理净息差，推动商业银行资产端和负债端利率保持更为合理的比价；3、不同类型资产收益率的关系，这意味着央行未来将更重视贷款利率和债券收益率保持合理利差；4、不同期限利率的关系，即短期利率和长期利率之间的期限溢价应维持在合理水平，保持正常的向上的收益率曲线是央行的重要操作目标；5、不同风险利率的关系，即风险溢价需保持在合理水平，企业融资利率不应低于国债收益率。