【华西-2025研报】类权益周报：震荡期的破局之路.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

[Table_Date]

2025年11月09日

[Table_Title]

震荡期的破局之路

[Table_Title2]

类权益周报

评级及分析师信息

分析师：田乐蒙

[Table_Author]

[Table_Summary]

►回顾：A股行情独树一帜邮箱：tianlm@

11月3-7日，类权益行情震荡反弹。截至2025年11月7日，SACNO：S1120524010001

万得全A收盘价为6386.56，较10月31日上涨0.63%；中证

分析师：肖金川

转债同期上涨0.86%，偏债型转债估值有所拉伸。邮箱：xiaojc@

在全球权益市场走弱的情况下，A股却迎来反弹，这与结构风SACNO：S1120524030004

险的改善相关。与全球市场受AI估值泡沫担忧、美元走强、

美国政府停摆等宏观因素的影响不同，A股行情掣肘是市场内分析师：董远

部的结构风险。11月5日，成交集中度（前5%成交额占全市邮箱：dongyuan1@

SACNO：S1120524050003

成交额比例）降至40%附近，明显低于45%。在牛市环境下，

结构风险稍有改善，市场则明显反弹，形成亮眼行情。联系人：黄思源

►策略：保持震荡思维，等待增量信号邮箱：huangsy1@

今年9月初至11月初的走势，与2014年12月至2015年2月

的行情极为相似。两者均为大涨之后的震荡期，且行情节奏都

是调整-反弹的循环。而在这段震荡之后，沪指涨超5000点。

2014年末那一轮行情可借鉴的经验包括三点：其一，市场处

于新旧动能的切换期，此后新兴行业接力传统行业上涨。同

时，主线的切换也有效缓释了成交过于集中的结构风险。其

二，震荡区间中，每次的顶部高于前高，底部同样高于前

低，代表资金态度仍然积极。其三，指数强势突破震荡区

后，市场可能FOMO，进而形成2015年3-6月的强势行情。

落脚当下，权益行情或还有一段震荡期。而如果行情继续上

涨，并强势突破前高，市场有望再次进入FOMO状态，且结构

性风险可能被暂时忽视。此外，如果市场出现较强的“新叙

事”（如消费、周期等），则更有利于开启一轮强势上涨行情。

转债方面，近期新券陆续上市，让投资者开始斟酌如何参

与。毕竟，随着转债市场供需失衡，新券价格基本高居不下，

25H2上市新券大多数价格直逼140元以上。

下半年转债上市之后，新券表现出明显的估值拉伸效应，转

债价格涨幅明显超过正股。且上市5日之内，转债市场面对新

券的情绪仍以做多为主。从交易层面，追涨新券似乎可行。此

外，若新券上市次日表现较差（如跌幅超3%），除非价位结构

相对温和，否则不一定要着急“抄底”，这可能意味着该转债

很难凝聚起足够的流动性，短期交易价值较弱。

综合来看，新券凝聚流动性的能力叠加强赎压力较低，使得

次新券估值整体处于较高水平。这意味着，新券很难出现特

别合意的价位结构，如果强烈看好个券基本面，需要提高估

值容忍度。同时，转债后续供给仍然相对缓慢，新券乃至次

新券的稀缺性或将依然存在。

风险提示

权益市场风格加速轮动；转债市场规则出