【华宝-2025研报】2025年11月资产配置报告：牛市歇脚，震荡整固.pdfVIP

证券研究报告——宏观策略月报

牛市歇脚，震荡整固

——2025年11月资产配置报告

HWABAOSECURITIES2025年11月5日

分析师：蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）

分析师：郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）

分析师：刘芳（执业证书编号：S0890524100002）

►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明

宏观主线梳理

宏观主线梳理

12月美联储或将继续降息，中美经贸磋商后关税有所降低，不过未来中美博弈仍将持续

Ø通胀表现温和，美联储12月大概率继续降息

Ø9月，美国CPI低于市场预期，显示通胀上行势头有所缓和，缓解了市场对通胀的焦虑。整体来看，关税对美国通胀整体影响有限，

受到需求不足的影响，美国通胀未来或将维持平稳。

Ø10月30日美联储如期降息。我们认为，就业市场将延续疲弱，在通胀可控的前提下，美联储大概率在12月继续降息25个基点。

海外宏观

Ø中美吉隆坡经贸磋商后，美国对华关税再降10%，不过未来一年或将继续博弈。

u目前美国对华普遍关税税率（不考虑行业关税）从前期30%继续回落10%至20%左右的水平。1、芬太尼关税10%（从20%降至10%)。2、

10%基础性关税（34%降至10%延续）。3、部分美国指定行业维持原特别税。

u时间维度看暂停关税措施多为“暂停/延缓一年”的安排，显示双方旨在控制摩擦升级节奏，为后续协商创造窗口。同时说明双方

仅为阶段缓解。中美在未来一两年仍将继续博弈。

经济总量表现较好，内外需分化加剧，政策或保持稳定

Ø前三季度经济总量好于预期，内需下行压力上升，外需偏强

u三季度GDP增速4.8%，好于市场预期，前三季度经济增速5.2%，全年达成经济增长目标难度不大。

u内外分化有所加剧，国内消费、投资、地产延续回落态势，内需明显偏弱；外需总体韧性偏强，显示出我国商品在全球竞争力提

升，对经济形成有力支撑。

国内宏观u物价指数低位企稳，后续下行压力仍存，有待政策进一步支持。

Ø政策总体保持稳定，适时加力

u全年经济增长目标达成压力不大，持续出台增量政策的紧迫性不高，预计年内政策保持相对稳定，新推出的5000亿新型政策工具

或将主要在基建投资领域发力、托底经济增长。

u当前外部扰动有所降低，不过政策仍强调适时加力，若经济下行压力进一步增加，则有望出台增量政策。

A股策略与观点谨慎相对谨慎中性相对乐观乐观

资产类别核心逻辑观点配置建议

Ø阶段性震荡整固，风格暂回均衡：

u国内经济基本面：经济回落压力加大，投资、消费回落，价格指标企稳；

u资金面：A股成交额高位回落，增量资金入市放缓；

u政策面：中长期更加侧重科技创新主线，短期政策仍待加码；

A股大盘u外部环境：外部关税扰动减弱，美联储处于降息周期，外部环境仍偏友好。中性

Ø震荡整固，风格或偏均衡：外部扰动缓和，四季度进入政策、业绩空窗期，短期利好催化有限，沪指触

及4000点后，大盘指数或震荡整固为主。“十五五”规划建议稿中明确了科技创新的中长期重要地位，

科技方向仍是中期主线，不过考虑到前期科技成长方向涨幅较大，震荡整固概率明显上升。短期而言红

利、小微盘方向或有阶段性高低切带来的机会，总体风格向均衡回归。震荡整固之后，12月有望逐渐

再回科技成长主线