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企业金融化的相关研究文献综述

1.1企业金融化的内涵

金融化这一概念最早可追溯到二十世纪初，早期关于金融化的研究主要集中于宏观层面经济

金融化的研究。一方面，一些学者如Lenin(1916)认为金融化是指食利者阶层的扩张。具体而

言，从政治上来看食利者阶层对于金融政策的制定掌握越来越多的话语权，从经济上来看食利者

阶层的收入和利润在全部收入和利润中占有较大的比重。另一方面，一些学者Dore(2002).Epstein

(2003)、Foster(2007)认为金融化是指经济重心向金融部门的不断移，金融在经济中发挥的

作用日益显著。

由于宏观层面的经济金融化终将反映在微观层面的企业行为上，故随着研究的不断深入，微

观层面的金融化即企业金融化逐渐得到越来越多的关注。Arrighi(1995)、Krippner(2005)、Crotty

(2005)认为企业金融化是指企业越来越多地参与金融活动、配置金融资产，企业投资的重心由

生产领域逐渐向金融领域，金融收益成为企业盈利重要来源的现象。Orhangazi(2006)认为企

业金融化一方面表现为非金融企业与金融市场之间的关系越来越密切，非金融企业的金融投资占

比和投资收益、金融机构的数量及其交易额都取得了大幅增长；另一方面表现为企业管理层通辿

股利支付、股票回购等手段使越来越多的资金逐渐退出企业日常生产。LazonickOSuivan

(2000)、Stockhammer(2000)认为企业金融化是指在企业经营理念逐渐向股东价值最大化的

背景下，非金融企业越来越多地参与到金融市场中去以便为股东创造更多财富的现象。国内方面，

被普遍接受的是张慕濒(2010)关于企业金融化的定义。其从资产的来源以及使用两个角度进行

了分析：一是非金融企业的利润主要来源于金融而非生产，二是为了实现股东财富最大化的目标,

企业采用分红、股份回购等方式将盈利用于增加股东回报。

1.2企业金融化的原因

关于企业金融化的原因，主要包括以下四个方面：

1.企业获利能力的危机

Tobin(1965)、Magdoff(1988)、Krippner(2005)认为二十世纪六七十年代以来，实体经

济增长停滞、企业获利能力堪忧是企业金融化产生的根源。Crotty(2005)根据Markowitz的企

业投资组合观，将非金融企业的生产经营看作是一个投资组合。其认为在国内劳动力成本逐渐上

涨、内需不足以及国外产品竞争力日益增强的状况下，非金融企业进行实体投资的利润大幅下滑。

故在金融业丰厚利润的吸引下，按照投资组合的观点非金融企业将增加金融投资而减少实体投资,

Orhangazi(2006)也对这种观点表示认可。Crotty通过进一步地分析认为，非金融企业通过在投

资组合中配置更多的金融资产使得企业盈利状况在短期内得以改善。因此，在资本逐利性的作用

下，企业不再“耐心”地专注于产品生产而是变得更加“急躁”，非金融企业将金融投资获取的

收益进一步投资于金融市场，企业金融化程度进一步加深。谢家智(2014)对国内制造业金融化

的原因进行了分析，认为制造业面临的产能过剩、外部需求不足及劳动力成本提升等问题使得制

造业利润率下滑，获利能力堪忧和金融业丰厚的利润共同导致了制造业金融化现象的产生。

2.企业治理观念的变化

Stockhammer(2000)认为，金融业较高的利润率以及非金融企业自身相对平淡的业绩使得

企业管理者的治理观念发生了变化。非金融企业管理者的治理观念从依靠产品生产实现利润累积,

逐渐向通过参与金融市场短期内改善企业盈利以迎合部分投资者的偏好变。企业更倾向于将资

金投向金融市场，通过金融获利在短期内提升股价来满足部分投资者的偏好，这使得企业管理者

的短期化行为加剧，企业资金更多地循环于金匙市场，企业金融化程度进一步加深但却对非金融

企业的长期发展产生不利影响。HomstromKapan(2001)则指出，二十世纪八九十年代敌意

收购运动的兴起和股票期权激励政策的实施都强化了企业管理者的短视化行为，导致非金融企业

更多地参与金融投资以获取短期收益，企业金融化程度进一步加深。

3.股东价值理念的强化

LazonickO-Suivan(2000)认为一方面随着股东