流动性跟踪与地方债策略专题：宽松预期落空了吗？-250923-民生证券.pdfVIP

流动性跟踪与地方债策略专题

宽松预期落空了吗？2025年09月23日

[Table_Author]

➢流动性观点：临近跨季是9月22日-9月26日资金面的主要影响因素，此外当前7

天逆回购余额来到18268亿元，明显高于过去四年同期均值6382亿元，也给资金面造

成一定压力。不过央行于9月19日宣布将14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招

标、多重价位中标，操作方式与买断式逆回购、MLF相似，强化了7DOMO政策利率的

作用，符合2024年6月19日陆家嘴货币政策框架调整以来的一贯思路，14天逆回购操

作重启符合9月跨季的规律，但是本次重启日期略早于往年，体现央行积极呵护跨季流动分析师徐亮

性的态度，考虑到上次14天逆回购操作是在2月春节期间，因此即使中标利率有下调也执业证书：S0100525070004

属于正常情况（5月有一次降息需要反映），没有任何降息含义。邮箱：xliang@

研究助理黄紫仪

➢预期落空了吗？9月22日国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻执业证书：S0100125070012

发布会介绍“十四五”时期金融业发展成就，在美联储如期降息之后，部分市场投资者对邮箱：huangziyi@

于我国央行降息、重启国债买卖有一定预期，因此对于本次新闻发布会抱有一定期待，认

为会有具体的货币政策落地。但潘行长在会议开始就明确表示本次发布会“主要是从中长相关研究

期视角回顾和总结‘十四五’，不涉及短期政策的调整“，美联储降息后我国的货币政策1.债券策略周报：持券过节？怎么

也将“坚持以我为主，兼顾内外均衡”，当前央行货币政策调整基于“DataBased”，支看-2025/09/21

2.信用债周策略：今年以来信用主

持性的货币政策立场、适度宽松的货币政策依然没有改变。总体而言，发布会的内容较为

体评级有何新变化？-2025/09/21

符合我们的预期，并不存在所谓的预期落空，央行的态度至少可以认为会在流动性上支持

3.海外利率周报：美联储降息利好

债市，在这种情况下除非看到基本面数据明显好转否则债市调整空间有限，从支撑四季度落地，利率短期上升-2025/09/21

经济表现的角度出发，偏好于认为四季度有增量财政政策出台，此时货币政策会从数量角4.转债周策略：部分股性转债的

度进行配合。至于国债买卖，考虑到在没有增量的情况下四季度政府债净融资量远小于“跟涨”能力出现弱化-2025/09/21

2024年同期，我们认为年内即使重启也是信号意义大于实际操作规模。5.海外利率系列点评：降息后美债利率走势推

演-2025/09/19

➢地方政府债策略

一级市场：预计截至9月28日，置换债累计发行19838亿元，进度达99.19%；新增一

般债累计发行6618亿元，进度达82.73%；新增专项债累计发行36613亿元，进度达