【东方-2025研报】10月经济展望：投资下方有底，转机或在明年.pdfVIP

宏观经济|专题报告

报告发布日期2025年10月17日

投资下方有底，转机或在明年

10月经济展望陈至奕执业证书编号：S0860519090001

香港证监会牌照：BUK982

研究结论

chenzhiyi@

⚫针对投资的下行，我们认为市场高估了实体经济投资意愿变化，忽略了资金层面的021

影响。相比去年，今年投资的核心矛盾在于“扩建”较去年年末降速40个百分点，孙金霞执业证书编号：S0860515070001

很大程度上来自超长期特别国债对资金侧的“扰动”。目前市场对超长期特别国债sunjinxia@

的关注重点主要集中在设备更新与以旧换新，但实际上2024、2025年，“两重”021

的占比都比“两新”更高，其中有相当大的一部分体现于“扩建”（实际统计中，王仲尧执业证书编号：S0860518050001

“扩建”为增建生产车间或主要工程，“新建”指从无到有开始建设的项目，现有香港证监会牌照：BQJ932

企业、事业、行政单位投资的项目一般不属于新建，“改建”指对原有设施进行技wangzhongyao1@

021

术改造或更新），从时间点看也能相互吻合（2023年扩建增速9.3%，2024年一季

孙国翔执业证书编号：S0860523080009

度21.4%，到年中为41.2%，同期新建、改建均无巨大变化，而去年5月恰逢超长

sunguoxiang@

期特别国债启动首发），这种高增今年显然无法延续（不考虑化债与杠杆，从2023

021

到2024年，特别国债中“两重”资金总量7000亿，相当于2023年50余万亿固定

资产投资总量的1.4个百分点，从2024年到2025年，“两重”资金增量为1000

亿，相当于0.2个百分点）。展望明年，特别国债预计还会持续，对于“两重”的

支持大概率继续增加，考虑到今年投资可能呈小幅负增，明年超长期特别国债的拉

动幅度有望大于今年，减轻扩建的增长压力。

内需与政策将重新主导PMI：9月PMI点2025-10-08

⚫“新建”权重更大（估算约70%），其变化较小但不能忽略。如果“扩建”更多对