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固定收益|固定收益专题

利率专题证券研究报告

2025年09月23日

作者

再论国债买卖与降息

谭逸鸣分析师

SAC执业证书编号：S1110525050005

1、国债买卖：悬念等待揭晓tanyiming@

刘昱云分析师

预期“升温”：（1）9/3，财政部与央行联合工作组召开会议，双方就央行SAC执业证书编号：S1110525070010

国债买卖操等议题进行了深入研讨，使得工具重启的预期进一步发酵；（2）liuyuyun@

债市调整行情下市场的期待愈发升温，当下不论是长端、超长端的绝对点唐海清分析师

位，还是二者相对利差，均已经调整出一定的空间；（3）基于近期大行加SAC执业证书编号：S1110517030002

tanghaiqing@

力买短债的现实，放大了市场的想象空间；（4）结合国债的供给节奏，三何楠飞分析师

季度重启操作在政策协同配合上或更为水到渠成。SAC执业证书编号：S1110525070004

henanfei@

现实“降温”：（1）央行综合利用多项货币政策工具协同呵护，购债并非唯

一应对选项；（2）6月以来大行成为短端国债的主要买盘之一，但并不直

接等同于央行购债行为，可能也有流动性调节的考虑；（3）从曲线形态来近期报告

看，6-8月仍在逐渐向合理形态演绎，央行对于债市利率风险的关注仍在。1《固定收益：信用票息仍占优-信用

策略周》2025-09-22

无论国债买卖兑现与否，流动性方面均无需过多担忧，随着当前货币政策

工具箱的更趋丰富多元，央行可以通过“短-中-长”流动性投放序列，灵2《固定收益：固收点评-债市定价，

活搭配，有效平抑资金面波动。债市影响上，今年市场对于该工具的缺席谁在主导？》2025-09-21

或已有定价，进一步的潜在影响整体可控，而即便最终兑现，其信号意义

3《固定收益：股债之间-利率专题》

或大于实际操作层面的影响。

2025-09-21

若有兑现，净买入或仍然是大方向，期限上，或以“买短”为主：（1）去

年早期“买短卖长”或占主导；（2）聚焦今年，支持性货币政策立场下，

净买入投放流动性仍是大方向，通过“买短”实现，但“卖长”未必落地，

当前曲线形态相较年初的平坦状态或更为合理，“卖长”调控曲线形态的必

要性在降低；（3）相较“买长”，“买短”更匹配流动性管理工具的属性。

从影响上看，信号意义或更为凸显，当前股票的牛市思维与债市的做空惯

性并存，情绪相对偏谨慎，国债买卖的重启，或能够一定程度提振市场信

心。如果该工具主要定位于流动性管理，那么净买入国债后，能够向市场

投放流动性，将利好短