山金国际(000975)内增外延，迈向全球化布局-250929-申万宏源.pdfVIP

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市

公

司

有色金属

公2025年09月29日

司山金国际(000975)

研

究

/——内增外延，迈向全球化布局

公

司

深报告原因：首次覆盖

度

增持（首次评级）投资要点：

⚫坐拥高品位金矿，成本效益领先同行。公司主要产品为合质金，目前已拥有6座金矿与1

座铅锌银多金属矿，2024年收购纳米比亚osino金矿，正式迈出海外并购步伐，较大扩充

证

券市场数据：2025年09月29日公司黄金资源量（2024年底公司黄金资源量277吨，osnio占比接近50%）。公司旗下金

研收盘价（元）22.32矿均为大型且品位较高的矿山，平均品位1.7克/吨，2024年合质金产量8吨，全维持683.5

究一年内最高/最低（元）23.55/15.22

报市净率4.6美元/盎司，位于全球黄金开采全维持成本曲线前10%，矿金毛利率70%以上，成本效益

告股息率%（分红/股价）1.64领先同行。2023年山东黄金收购成为公司控股股东，持股28.89%。

流通A股市值（百万元）56,412

上证指数/深证成指3,862.53/13,479.43

⚫贵金属价格上行趋势不变：黄金本质为金融产品，具备收益性、安全性和流动性三重属性，

注：“股息率”以最近一年已公布分红计算

2022年后在俄乌冲突催化下，美元储备信用弱化，黄金核心定价因素由收益性转向安全性，

主导金价上行趋势，当前我国央行黄金储备占比6.7%，横向对比仍处于偏低水平，当前去

基础数据:2025年06月30日

全球化趋势难以改变，全球信用格局重塑仍将继续，金价上行趋势不变，公司有望充分受

每股净资产（元）4.89

资产负债率%20.09益。历史上黄金ETF与实际利率呈现显著负相关，2025年实际利率下行黄金ETF流入，

总股本/流通A股（百万）2,777/2,5279月美联储如期降息，点阵图显示年内仍有两次降息。

流通B股/H股（百万）-/-

⚫内生外延打开成长空间，持续关注收并购机会：1）存量金矿有增产空间：公司旗下黑河洛

一年内股价与大盘对比走势：

克、吉林板庙子、青海大柴旦三座在产高品位优质黄金矿山，2024年产金8吨，其中青海

山金国际沪深300指数(收益率)大柴旦具备较大增储潜力，大柴旦青龙沟、细晶沟项目投产后，年产金将由现有的3.5吨

40%

20%增至4.6吨以上；2）待产项目投产后矿金产量增加约7吨：芒市华盛金矿（权益60%）

0%复产建成后年产金有望1.9吨，目前矿权整合取得积极进展；纳米比亚osino项目（100%