历史与当下的平衡：美联储重启降息后的大类资产定价-250921-华福证券.pdfVIP

2025年09月21日

策

略

历史与当下的平衡：美联储重启降息后的大类资团队成员

研

产定价分析师：周浦寒(S0210524040007)

zph30515@

究研究助理：章静嘉(S0210124080012)

投资要点：zjj30646@

相关报告

9月美联储如期降息25bp，但在降息后各大类资产的走势出现震荡分1、港股开始追赶？——2025.09.14

化。由于此前市场对9月美联储降息的共识强烈，短期内的涨跌幅可能受2、市场状态高频数据库——9月第2周——

到预期兑现的影响，更多表现为情绪驱动，该如何看降息后的长期影响？2025.09.14

3、TMT多主题出现形态——2025.09.14

历次降息周期：或与1995年可比

我们将美联储开启降息周期后，暂停3个月或以上后的再度降息

策

定义为“重启降息”。按照此定义，共有16次重启降息，其中预防式

略

降息周期下的重启降息有4次，分别在1985/12、1986/7、1995/12、

点

1998/9。

评本次降息也是美联储自2024年12月以来的首次降息，同样属于

重启降息。这是符合市场定位的预防式降息，也是鲍威尔定义的风险

管理式降息。

回顾历史，我们认为具有可比性的可能是1995-1998年降息周期

的第一阶段（1995/7-1996/1）。从整个降息阶段看，恒生指数、道琼

斯工业指数、标普500等权益资产领涨。从1995/12重启降息前后的资

产走势看，重启降息后的1个月恒生指数领跑，6个月大部分资产都较

T日上行（十年期美债收益率上行），黄金和白银震荡。

重启降息后的大类资产表现

鉴于此次是预防式降息重启，参照历史预防式情况：

1、权益资产（美股、A股、港股）表现较好。其中，港股在降息

华福证券

（重启）后的各个区间涨跌幅均值都为正数，且上涨概率高；美股在

降息后的1个月后加速上涨，上涨概率高；A股在降息后的3-6个月

区间上涨概率高。

2、大宗商品黄金、白银震荡，布油降息后下跌概率更高，降息后

3-6个月区间再上涨。

3、债券（十年期美债收益率）大概率下行，降息后的3-6个月区

间可能出现阶段上行。

4、外汇（美元指数）大概率下行。

证

券完整降息周期内的大类资产表现

研1、衰退式降息周期：权益资产在整个衰退式降息周期中的表现不

究佳，与衰退式降息周期下的重启情形存在差异。这可能是由于整个衰

报退式降息周期中基本面下行压力大，全周期呈现riskoff情绪