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固定收益|证券研究报告—周报2025年9月22日

中美债市分别调整

相关研究报告高频数据扫描

《如何看待美债长期利率触顶美债调整主要由于货币政策展望“偏鹰”；国内债市焦点或转向对财政发力

《“平坦化”存款降息的预期。

《房贷利率仍是长期利率焦点

《利率债与房地产的均衡分析1.美国货币政策展望“偏鹰”，美债利率反弹。本周(2025年9月19日

《新旧动能与利率定价当周，下同)美债收益率以反弹为主，10年期国债收益率较前周上行约

《特朗普交易：预期与预期之外8BP。如我们前期报告提到，在美联储重启降息初期，4%对美国国债10

《低通胀惯性仍是主要矛盾年期收益率或是一个重要关口（《美国就业数据爆冷、财政变数增加》

《如何看待美国通胀形势250908），前周美债市场接近这一关口后，累计已有相当幅度反弹。联

《美国的赤字、储蓄率与利率储9月降息，但点阵图的预测中位数暗示稳步降息的路径，即使“最鸽

《美国经济：失速还是滞胀？派”的意见也主要倾向“早降息、快降息”，对长期内利率的预测仅比

《美债成为贸易摩擦焦点中位数预测多1-2次25BP降息。我们认为，当前美国就业市场的主要风

《贸易摩擦将迎关键数据险来源可能是房地产市场，即建筑业就业存在下滑风险。如果市场接受

《中美股债再平衡美联储较慢降息的预期，可能会影响美国房贷利率下行，进而继续影响

《美国4月零售、通胀数据平淡房地产市场和建筑业就业，后续可能事实上迫使美联储加快降息（《“快

《美债这波下挫有何不同?降息”与“慢降息”——美联储9月议息会议点评》250919）。

《美国关税政策面临法律挑战

《美国财政前景的变数2.国内债市需关注财政发力。本周中债国债10年期收益率估值先下后

《美国通胀数据平淡、关税立场或难改变》上，最终小幅上行约1BP。财政部部长蓝佛安9月12日在国新办发布会上表示，“继续落实好一揽子化债举措，提前下达部分2026年新增地方

《降息应在涨价后——美联储6月议息会议点政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务”。如

评果化债额度在今年使用，则年内政府债务净增量将超出年初预计规模。

《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》截至今年8月，居民贷款增速继续放缓，但政府债券增速仍在高位。如果4季度政府债务增加，对债市有一定供给压力。

《“大而美”法案加剧美国财政压力

《从通胀形势看美联储“换帅”可能性同时，由于股市偏强，今年6月以来定期存款增速下降，非银存款增速

《就业数据下修、降息可能提前——美国6月提高，又从需求端影响债市的增量资金。而财政发力对股市又有进一步

PCE和7月非农数据点评利好。综合来看，后续国内债市的关注点或转向对财政发力的预期。

《核心CPI延续回升趋势——7月通胀数据点3.生产资料价格指数环比下降。本周农业部猪肉平均批发价环比下降

评1.16%，同比降26.81%。山东蔬菜批发价指数环比降3.21%，同比降

《如何看长债利率的回升前景28.37%。9月12