全文可编辑-马应龙-市场前景及投资研究报告：肛肠药品老字号，湿厕纸延伸.pptVIP

证券研究报告中药Ⅱ2025年05月15日马应龙(600993)深度报告：深耕肛肠药品老字号，湿厕纸延伸带来新动力评级：买入(维持)

最近一年走势市场数据2025/05/1426.93当前价格（元）52周价格区间（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股本（万股）日均成交额（百万）近一月换手（%）19%10%马应龙沪深30021.33-30.1411,608.2811,588.1743,105.3943,030.70124.220%-10%-19%-29%1.322024/05/152024/08/132024/11/112025/02/092025/05/10相关报告相对沪深300表现《马应龙（600993）2024年中报点评：深化渠道营销变革，带动业绩恢复增长（买入）*中药Ⅱ*周小刚，赵宁宁》——2024-08-26表现1M3M12M-10.8%7.8%马应龙沪深3001.4%4.9%6.7%0.1%《马应龙（600993）2023年年报点评报告：优化线下渠道，应收账款恢复良性（买入）*中药Ⅱ*周小刚，赵宁宁》——2024-04-14《马应龙（600993）2023年三季报点评报告：母公司收入端稳健，看好四季度环比改善及长期增长（买入）*中药Ⅱ*周小刚，赵宁宁》——2023-10-292

核心提要治痔领域存量稳定且具有增量成长空间。痔类疾病发病率高达50%以上，痔疮类疾病每年平均复发数次，已入组使用药品的患者一般不会脱落，形成稳定患者群。痔类患者就诊率只有28%，渗透率提高空间仍然较大，随着患者肛肠卫生意识的提高，痔类药品整体年增长达到7%。马应龙在治痔领域具有产品、品牌、消费者基础等高壁垒，产品上，马应龙痔疮膏/栓药物组成为马应龙八宝成分，马应龙八宝古方包括炉甘石、珍珠、琥珀，硇砂，硼砂、冰片、麝香和牛黄等八味矿物中药，被授予“国家级非物质文化遗产”，奠定药品疗效基础。品牌上，马应龙痔疮药已上市40多年，占据先发优势，在零售市场销售额市占率50%，在治痔类药品领域品牌知名度极高。消费者基础上，马应龙多年积累的肛肠用药用户群体，也为公司围绕肛肠大健康产品等拓展奠定了流量基础。马应龙是满足渠道和终端需求全环节的药品之一，具备长期良性成长潜力。马应龙产品价格便宜，客单价低，对于患者来说是高性价比的品牌OTC；对于合作渠道和药房终端来说，出于治痔药品的需求刚性，周转快，也是渠道的现金流产品之一，是药房终端必备的常用药。大健康业务聚焦眼霜和湿厕纸，长期增长可期。公司聚焦肛肠、眼科等战略关键领域，拓展和培育大健康重点品种，马应龙眼霜深受消费者认可，2023年开发上市马应龙小蓝湿厕纸，已在天猫销售榜单上位列前茅；湿厕纸市场目前处于高速增长阶段，马应龙在湿厕纸市场具有品牌力及产品力的竞争优势，看好公司湿厕纸的长期市场空间。短期公司优化线下渠道，提升渠道运营能力。2023年公司深化营销组织调整，增设共建渠道部和广阔渠道部，拓展县域市场和下沉市场。针对核心品种品规归拢渠道，加强重点品种管控，规范产品市场秩序，渠道管控能力显著增强。盈利预测和投资评级我们预计2025-2027年公司营业收入为43.46/50.25/58.22亿元，预计归母净利润为6.24/7.42/8.90亿元，对应当前股价PE为18.59/15.64/13.04倍。马应龙在治痔领域具有全产业链优势及庞大的消费者基础，看好核心痔疮药品的长期增长及大健康湿厕纸业务的延伸，维持“买入”评级。风险提示宏观经济发展不及预期；诊疗中心建设进度低于预期；行业竞争加剧；治痔类产品终端动销不及预期；医药政策风险等3

目录3、痔疮类中药整体增长稳健，马应龙在零售端市占率持续提升1、治痔类药品细分龙头，八宝配方衍生产品丰富1.1、四百多年历史的老字号药企，八宝古方衍生现代化研发活力1.2、公司业务板块-肛肠领域全产业链渗透，大健康延伸第二曲线1.3、医药工业贡献90%毛利，是公司利润1.4、收入端呈现增长韧性3.1、痔疮类中药整体增长稳健3.2、治痔类药品在零售渠道销售额占比更高3.3、品牌龙头市占率持续提升3.4、马应龙痔疮膏/栓增长分析1.5、持续改善的渠道管理3.5、马应龙产品客单价及日服用价格低于竞品1.6、多形式品牌推广激发马应龙品牌活力1.7、控股股东为中国宝安，无实控人4、其他工业产品4.1、其他药品分析2、治痔类疾病发病率高、渗透率仍有提高空间2.1、痔的诊疗—首选保守治疗4.2、大健康发展潜力较大5、盈利预测和风险提示2.2、痔的发病率达到50%以上2.3、痔病与日常生活习惯有关，治疗后常反复发作2.4、痔病就诊率具有提高空间5.1、盈利预测和投资评级、风险提示5.24

1、治痔类药品细分龙头，八宝配方衍生产品丰富1.1、四百多年历史的老字号药企，八