西部证券有色金属黄金行业深度研究报告：蓄势待发，黄金或即将开启新一轮上涨周期-240305.docxVIP

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行业深度研究|有色金属

蓄势待发，黄金或即将开启新一轮上涨周期

黄金行业深度研究报告

●核心结论

摘要内容

解读黄金货币、金融、商品三大属性：1)货币属性：黄金本质属性，金价中长期围绕着美国M2决定的金价中枢波动。牙买加体系“黄金非货币化”后，黄金储备货币以及最后清偿手段的职能并未动摇。黄金的本质属性仍为货币属性，金价中长期围绕着美国M2决定的金价中枢波动。在美国经济相较于全球其他经济体较为强势时，黄金走势往往较弱，相较于其他经济体弱势时，黄金涨幅通常更好。黄金的抗通胀属性和避险属性，我们认为在一定程度上为黄金货币属性的衍生表达，也只有冲击到国际货币体系的风险事件才能明显持续影响金价。2)金融属性：主要体现在资产配置、国家储备、避险保值、融资工具等方面，本质上是由于黄金投资需求波动大，短周期维度内，实际利率一般是黄金定价的锚。3)商品属性：工业需求影响权重较小，投资需求主要受金融属性影响，波动较为明显，影响权重较高。此外全球央行购金规模也在21-23年明显增长，我们认为各国央行积极增持主要出于规避信用货币风险、储备资产多元化的考虑。

目前黄金价格怎么看?从绝对值来看，我们认为黄金价格确实位于高位，

目前市场也存在一定“恐高”情绪，但我们认为截止2024年3月1日，黄金价格仍微低于美国M2决定的金价中枢，因此黄金价格也并未高估。虽然短期内美国经济基本面仍存韧性，实现软着陆的概率较大，但若考虑到通胀继续回落的难度加大，且超额储蓄存在耗尽隐忧，同时在高利率的背景下，企业投资意愿受抑制，我们预计美国经济或仍存在潜在下行压力。伴随着中国等非美经济体经济渐进修复，后续黄金表现或更为强势。

金价前瞻：随着美国降息开启+缩表放缓以及全球去美元化背景下，我们预计黄金或也将开启新一轮上涨周期。一方面目前美国加息周期已基本结束，24年美联储或也将进入降息周期，实际利率下行有望推动金价上行。另一方面目前缩表政策也已逐渐步入后半程，黄金价格中枢压制或将逐步削减，在逆全球化和地缘政治博弈的加剧，出于“安全”和“独立”等需求，去美元化趋势提速的背景下，黄金的货币属性与金融属性或将共同驱动黄金开启新一轮上涨周期。

投资建议：随着β端开启新一轮上涨周期，我们建议把握优质α标的。伴随黄金矿业行业全面步入存量时代，外延性并购或已成为增加资源和产量的核心手段，通过对比我国主要上市黄金矿业公司，我们建议重点关注紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、招金矿业和湖南黄金等基本面较好且公司治理及资本运作能力优势突出的企业，同时也建议关注中国黄金国际、西部黄金、中润资源、四川黄金及晓程科技等企业。

风险提示：美国经济韧性超预期、矿企经营不确定性的风险、地缘政治冲突

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

证券研究报告

2024年03月05日

行业评级

超配

前次评级

超配

评级变动

维持

近一年行业走势

—

——有色金属沪深300

-2%-7%-12%-17%-22%

27%-32%

2023-032023-072023-11

相对表现

1个月

3个月12个月

有色金属

19.12

0.87-19.01

沪深300

10.64

4.32-14.28

分析师

回圆刘博

回圆liubo@滕朱军S0800523110001tengzhujun@

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行业深度研究|有色金属

西部证券

2024年03月05日

索引

内容目录

一、黄金分析框架：解读黄金货币、金融、商品三大属性 3

1.1货币属性：为黄金本质属性，金价中长期围绕着美国M2决定的金价中枢波动 3

1.2金融属性：短周期影响黄金价格波动主因，实际利率一般是定价的锚 5

1.3商品属性：工业需求影响权重较小，投资需求主要受金融属性影响 6

二、金价前瞻：黄金或即将开启新一轮上涨周期 8

2.1货币属性：国际货币体系风险凸显，去美元化趋势有望提速 8