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石油企业价值评估及方法选择

石油是关乎国家安全的重要战略物资，目前，各国对石油的备和勘探开发

都高度重视，这一领域的并购也此起彼伏。这些年来，随着我国推行“走出去”

战略力度的加大，中国的石油企业在国外的并购活动及勘探开发项目也不断增多,

这就要求我们能够准确把握所投资项目的价值，做出科学合理的决策，避免可能

发生的风险和损失。

石油企业与其它企业既有很多共性，也存在其特殊性。石油公司的主要资产

是其石油和天然气备，也就是埋藏于地下的尚未开发、并具有经济开发意义的

油气资源。石油企业的一个主要特点是，它们现有的油气量资产不断枯竭，因

此必须通过钻井或收购活动进行补充。另一个重要特点是其不确定性，主要表现

在六个方面，即地质不确定性、政治不确定性、油价不确定性、成本不确定性、

财政体制的不确定性、以及市场风险、汇率、利率和通货膨胀等不确定性。

一、地质不确定性。又称作技术不确定性或勘探开发不确定性。这种不确定

性来自高投入的石油勘探开发活动在特定的地质结构、地理位置等条件下收益不

确定性的风险。石油和天然气是存于地下的流体资源，其生成的原因目前仍存

在争议，而油气资源的分布则受到千百万年来各种复杂地质作用的影响，人们对

油气分布和形成规律的掌握仍面临许多难题，同时，目前对全球油气资源的勘探

和开采正在朝着成本高、勘探开发难度大的领域推进，如深海大陆架和偏远的边

疆及内陆地区，油气的勘探开发成本无疑成倍提高，石油投资存在血本无归的巨

大风险。对于石油企业来说，未来可能的探明量会直接影响到评估结果，因此

地质不确定性的风险会影响项目初期对一个油田的估值，而随着勘探开发的深入,

新的地质信息会不断获得，又会不断带估值的调整。

二、政治不确定性。作为国家的重要战略物资，石油往往与政治紧密联系。

企业的石油投资项目常会面临项B所在国的政治条件变动或制约而给项目带

的损失，有时甚至导致项目的失败。传统意义上的政治不确定性主要包括政策、

战争、恐怖行为、汇兑限制和违约风险等。政治不确定性一个最明显的例子是：

2005年中海油出价185亿美元收购美国石油公司优尼科，但由于遭受美国国会

的巨大政治压力，最终败给了出价174亿美元的雪佛龙公司阎。政治不确定性会

影响对石油项目的估值,这种不确定性因国家和地区而异，而旦不易预测和量化，

因此难以通过建立数学模型的方式进行定量分析。

三、油价的不确定性。国际石油价格一直动荡起伏，曾从90年代末的每桶

10美元左右飙升至2008年的每桶147美元，然后由于美国次贷危机引发的金融

危机而跌至每桶30美元左右，再上涨到每桶80-90美元。在这种油价大幅波动

的背景下，一旦石油价格下跌到一定程度，势必使得根据油价走高预期作出的石

油投资不仅不能取得丰厚利润，反而导致投资无法收回，蒙受巨大的经济损失。

四、成本的不确定性。最初的勘探开发预算成本可能因为地质情况的变化或

事故的发生而大大增加，钻机的成本也可能因为钢材价格的上涨而水涨船高。这

都可能损害一个项目的盈利能力，从而给公司估值造成影响。

五、财政制的不确定性。财政制的不确定性包括与石油项目有关的税收

等规定。财政制的变化会影响到项目的现金流，或对未来所产生现金流的预期,

从而在很大程度上影响到对石油公司的估值。

六、市场风险。市场风险包括股市、债市、汇率、利率和通货膨胀等因素的

变动给公司带来的风险。在评估石油企业价值时经常要用到的加权平均资本成本

就与债券、利率和通货膨胀率等因素密切相关，这些因素会直接影响到企业价值

的评估结果，而股市