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解构与重塑：我国信托型私募基金内部治理结构剖析与优化

一、引言

1.1研究背景与意义

近年来，我国私募基金行业发展迅猛，成为资本市场的重要组成部分。其中，信托型私募基金凭借其独特的制度优势，如风险隔离、运作灵活等，在私募基金市场中占据了一席之地。根据中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）统计，2022年8月末登记在册的存续私募基金管理人24,276家，管理基金数量137,792只，管理基金规模20.41万亿元，且私募基金以信托型为主。信托型私募基金通过信托契约将投资者、基金管理人和基金托管人紧密联系在一起，为投资者提供了参与资本市场投资的渠道。

然而，随着信托型私募基金规模的不断扩大，其内部治理结构方面的问题也逐渐凸显。在丛林法则与潜规则的影响下，私募基金市场存在野蛮生长与无序扩张现象。不仅有底层资产（目标公司）的外部投资风险，也存在基金内部治理的隐患。在私募基金的募集、投资、管理与退出等环节都潜藏着道德风险、市场风险与法律风险的叠加与互动。部分基金管理人未能诚实守信、勤勉谨慎地履行职责，甚至出现侵占挪用基金资产、与目标资产运营方勾结等背信弃义行为，导致私募基金频频“爆雷”。中基协仅在2021年就通过异常经营、失联注销机制清退管理人451家。而托管人对管理人的监督制衡也常常懈怠失灵，使得投资者权益受到严重侵害。这些问题不仅损害了投资者的利益，也对整个私募基金行业的健康发展造成了负面影响。

在此背景下，深入研究我国信托型私募基金的内部治理结构具有重要的现实意义。从保障投资者权益角度来看，合理完善的内部治理结构能够有效约束基金管理人和托管人的行为，降低道德风险，确保投资者的资金安全和收益预期。通过明确各主体的权利和义务，建立有效的监督和制衡机制，可以减少管理人侵占挪用基金资产等损害投资者利益的行为发生。从促进私募基金行业健康发展层面而言，良好的内部治理结构是行业可持续发展的基石。它有助于提升行业整体的诚信度和公信力，增强投资者对行业的信心，吸引更多的资金流入，进而推动私募基金行业在规范的轨道上稳健发展，为资本市场提供更稳定的资金支持，促进创新资本形成，支持科技创新，夯实目标公司的资本信用，推动实体经济高质量发展，提高直接融资在金融市场结构中的比重，降低系统性金融风险。因此，对我国信托型私募基金内部治理结构的研究迫在眉睫，对于解决当前行业面临的问题、实现行业的长远发展具有不可忽视的重要作用。

1.2国内外研究现状

国外对信托型私募基金内部治理结构的研究起步较早，在成熟资本市场环境下积累了丰富成果。从法律制度层面，英美等信托法起源国家基于信托原理，深入探讨了信托型私募基金中各方主体的法律地位与权利义务关系。学者们普遍强调信托契约在规范基金运作中的核心作用，认为明确清晰的契约条款是保障投资者权益、约束基金管理人和托管人行为的基础。如通过对信托契约中投资范围、收益分配、风险承担等关键条款的详细设定，能够有效减少信息不对称带来的风险，保障基金运营的稳定性。在监督机制方面，国外研究注重多元化监督体系的构建。除了托管人对管理人的监督，还强调投资者通过行使知情权、表决权等方式参与基金治理，以及行业自律组织和外部审计机构在监督中的重要作用。研究发现，完善的监督机制可以显著降低道德风险，提高基金运作效率。在激励机制设计上，国外研究成果丰富，提出了多种与业绩挂钩的薪酬激励方案，如股票期权、利润分成等，旨在激发基金管理人的积极性，使其利益与投资者利益趋于一致，实现基金收益最大化。

国内对于信托型私募基金内部治理结构的研究随着行业发展逐渐深入，但仍处于不断完善阶段。在法律规范研究方面，学者们结合我国《信托法》《证券投资基金法》以及相关监管政策，分析当前法律制度对信托型私募基金内部治理的规范与不足。研究指出，虽然我国已初步构建起法律框架，但在具体法律条文的细化和协调上存在欠缺，导致实践中部分法律条款操作性不强，难以有效解决复杂的治理问题。在内部治理主体关系研究中，重点关注基金管理人、托管人和投资者之间的权利制衡关系。研究发现，我国信托型私募基金存在管理人权力过大、托管人监督不到位的问题，投资者在信息获取和决策参与方面处于弱势地位，权益易受侵害。有学者通过实证分析，揭示了部分基金管理人违规操作与内部治理结构失衡之间的关联。在治理模式探索上，国内学者借鉴国外经验并结合本土实际，提出了优化信托型私募基金内部治理的多种模式，如引入独立受托人制度、强化投资者保护机构作用等，但这些模式在实践中的推广和应用仍面临诸多挑战，需要进一步研究完善。

尽管国内外在信托型私募基金内部治理结构研究方面取得了一定成果，但仍存在不足与空白。一方面，现有研究对不同市场环境和法律体系下信托型私募基金内部治理结构的适应性研究不够深入，缺乏具有针对性和