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2025/8/151Lecture12

财务杠杆和资本结构

2025/8/152内容提要最优资本结构财务杠杆完善市场条件下的MM模型存在公司所得税条件下的MM模型存在财务困境成本的MM模型对应章节:第15章,第16章

2025/8/153最优资本结构WACC是投资决策中计算NPV所采用的贴现率。因此,最优的资本结构是使公司的WACC最小的债务-权益组合。

2025/8/154财务杠杆(例)假定公司目前为全权益融资,公司总价值为$20,000,公司股份数为400股。公司打算改变资本结构,通过发行债券来买回一部分股票,目标资本结构为发行$8,000的债务,债券利率为8%(假定没有所得税).

2025/8/155财务杠杆(例)0102当前 计划资产 $20,000 $20,000负债 $0 $8,000权益 $20,000 $12,000负债/权益比率 0.00 2/3利率8% 8%普通股数 400 240*股票价格 $50 $50注:*回购股份数=$8,000/$50=160资本结构的改变对股东是否有利?

2025/8/156 衰退 预期 扩张EBIT $1,000 $2,000 $3,000利息 0 0 0净利润 $1,000 $2,000 $3,000EPS $2.50 $5.00 $7.50ROE 5% 10% 15%目前发行在外的股份数为400股EPS=净利润/股数ROE=净利润/权益总额目前资本结构下的假设#2022

2025/8/157 衰退 预期 扩张EBIT $1,000 $2,000 $3,000利息 640 640 640净利润 $360 $1,360 $2,360EPS $1.50 $5.67 $9.83ROE 3% 11% 20%目标资本结构下的股份数:400–160(回购的股份数)=240利息=8%*$8,000=$640ROE=净利润/权益=净利润/$12,000目标资本结构下的假设#2022

2025/8/158杠杆与风险当采用负债融资时,ROE和EPS的波动性增加。采用(财务)杠杆增加了股东的风险。因此,债务比率越大,对EPS和ROE的变化的放大程度越大。EPS和ROE对EBIT的变化越敏感。

2025/8/159财务杠杆效应财务杠杆度越大意味着公司财务风险越大。财务杠杆度(Degreeoffinancialleverage,DFL)衡量EPS对EBIT变化的敏感度。当公司负债增加时,公司现金流的变化会引起权益现金流的更大变化。

2025/8/1510财务杠杆(例)01单击此处添加小标题目前资本结构下的DFL(无杠杆)02单击此处添加小标题计划资本结构下的DFL(有杠杆)

2025/8/1511自制财务杠杆定义:

通过个人借贷行为来改变投资者的财务杠杆.假定个人投资者和公司能够以相同的利率进行借贷。则个人投资者可以通过资金的借贷来复制或解除公司的财务杠杆给个人投资者财富带来的影响。

2025/8/1512假定投资者有$1,200.如果公司不采用新的资本结构,则投资者可以用自有资金购买24股,并且又借入$800购买了16股。 衰退 预期 扩张无杠杆公司的EPS $2.50 $5.00 $7.5040shares的收益 $100 $200 $300减:借入$800的利息(8%) $64 $64 $64净利润 $36 $136 $236ROE(净利润/自有资金($1200)) 3% 11% 20%投资者通过借入资金购买无杠杆公司的股票,得到的ROE和购买杠杆公司相同。投资者个人的(债务/自有资金)比率为D/E=$800/$1200=2/3.自制财务杠杆–投资者是否关注公司资本结构?

2025/8/1513自制财务杠杆要点:在不考虑公司所得税的情况下,如果个人投资者和公司能以相同的利率借入贷出资金,则投资者能复制公司财务杠杆,公司的资本结构对投资者的收益无影响.

2025/8/1514资本结构理论:

Modigliani-Miller模型

2025/8/1515不考虑公司所得税的MM模型基本假定:公司和个人投资者能以相同的利率借入和贷出资金.不存在信息不对称.不存在交易成本.无公司和个人所得税

2025/8/1516不考虑公司所得税的MM模型的命题I假定两家公司有相同的资产和相同的经营状况,EBIT情况相同。MM模型的命题I:杠杆公司的价值(VL)等同于无杠杆公司的价值(VU)含义:公司的资本结构与公司价值无关.公司的WACC是固定的。

2025/8/1517不考虑公

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