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我国住房抵押贷款支持证券风险与定价研究：基于“建元-2005”MBS的深度剖析

一、引言

1.1研究背景与意义

近年来，随着我国住房市场的蓬勃发展，住房抵押贷款的规模持续攀升。住房抵押贷款支持证券（MBS）作为资产证券化的重要组成部分，逐渐在金融市场中崭露头角。它不仅为金融机构提供了盘活存量资产、优化资产负债结构的有效途径，也为投资者开辟了新的投资渠道。

我国资产证券化进程起步相对较晚，2005年，央行和银监会共同颁布实施《信贷资产证券化试点管理办法》，拉开了信贷资产证券化业务的帷幕，建设银行及国家开发银行成为首批试点，同年12月15日，中国建设银行成功发行“建元2005—1个人住房抵押贷款证券化信托”，标志着我国正式建立起个人住房抵押贷款支持证券市场。这一开创性举措，为后续MBS市场的发展奠定了坚实基础。此后，在政策推动与市场需求的双重作用下，我国MBS市场经历了从无到有、逐步壮大的过程。2012年后，随着政策环境的逐渐放宽，市场发行常态化，规模增长迅速，基础资产更加多样化，创新迭出，产品结构更加丰富，市场参与者类型不断增加，监管政策不断完善，MBS市场在我国金融体系中的地位日益重要。截至2020年末，我国个人住房贷款余额为34.44万亿元，同比增长14.6%，RMBS存量为11827.78亿元，占个人住房贷款余额的3.43%，尽管与美国近60%的占比相比仍有较大的发展空间，但也显示出我国MBS市场巨大的潜力。

“建元-2005”MBS作为我国首单住房抵押贷款支持证券，具有重要的标志性意义。对其进行深入的风险与定价研究，有助于市场参与者深入理解MBS的运作机制、风险特征及定价原理。对于投资者而言，准确把握风险与定价因素，能够更加科学地评估投资价值，合理配置资产，有效降低投资风险，提高投资收益。对于金融机构来说，通过对“建元-2005”MBS的研究，可以借鉴其成功经验，优化自身的MBS产品设计与发行策略，提升风险管理水平，增强市场竞争力。同时，这一研究对于整个MBS行业的发展也具有深远意义，能够为监管部门制定更加完善的政策法规提供有力依据，促进MBS市场的健康、稳定、可持续发展，进一步完善我国的金融市场体系，提高金融市场的效率和稳定性。

1.2研究方法与创新点

本研究综合运用多种研究方法，力求全面、深入地剖析我国住房抵押贷款支持证券的风险与定价问题。

案例分析法是本研究的重要方法之一。通过对“建元-2005”MBS这一典型案例的深入研究，详细分析其资产池构成、交易结构、风险状况及定价机制。以该案例为切入点，能够直观地展现MBS在实际运作过程中的特点和问题，为后续的理论分析和实证研究提供具体的实践依据，使研究更具针对性和现实意义。例如，在分析“建元-2005”MBS的资产池时，对其贷款笔数、本金余额、单笔贷款最高本金余额、加权平均贷款年利率等数据进行详细梳理，从而深入了解其资产质量和风险特征。

文献研究法贯穿于整个研究过程。广泛查阅国内外关于住房抵押贷款支持证券的相关文献，包括学术论文、研究报告、政策文件等。通过对这些文献的梳理和分析，全面了解该领域的研究现状和发展趋势，吸收前人的研究成果和经验，为本研究提供坚实的理论基础。同时，在研究过程中，也对文献中存在的不足和有待进一步研究的问题进行分析，从而明确本研究的重点和方向。如通过对国内外文献的对比分析，发现我国MBS市场在风险定价模型的应用和市场监管方面与国外存在差异，进而在本研究中重点关注这些方面的问题。

定量分析法也是本研究的重要手段。运用相关的数据和模型，对住房抵押贷款支持证券的风险和定价进行量化分析。在风险评估方面，构建风险评估模型，对信用风险、市场风险、流动性风险等进行量化评估，确定风险的大小和影响程度。在定价研究中，建立定价模型，通过对资产池现金流、利率、提前偿付率等因素的分析和计算，确定MBS的合理价格。例如，在构建风险评估模型时，运用历史数据和统计分析方法，对不同风险因素的概率分布进行估计，从而计算出MBS的风险价值（VaR）。在定价模型中，运用现金流折现法（DCF），结合蒙特卡罗模拟等方法，对MBS的未来现金流进行预测和折现，确定其理论价格。

本研究的创新点主要体现在以下几个方面：研究视角独特，以我国首单住房抵押贷款支持证券“建元-2005”MBS为研究对象，从其独特的历史背景、市场环境和产品特征出发，深入分析我国MBS的风险与定价问题。这种基于具体案例的研究视角，能够更深入地揭示我国MBS市场的特点和规律，为后续的市场发展和研究提供有价值的参考。在风险与定价研究中，综合考虑多种因素。不仅关注传统的风险因素，如