我国住房抵押贷款证券定价：模型、影响因素与实证分析.docxVIP

我国住房抵押贷款证券定价：模型、影响因素与实证分析

一、引言

1.1研究背景与意义

随着我国经济的持续发展和城市化进程的加速，房地产市场在国民经济中的地位日益重要，住房抵押贷款业务也随之不断增长。住房抵押贷款证券（Mortgage-BackedSecurities，MBS）作为资产证券化的一种重要形式，将缺乏流动性但具有未来现金收入流的住房抵押贷款资产进行组合，通过结构性重组，转化为可以在金融市场上出售和流通的证券，为金融市场注入了新的活力。

我国住房抵押贷款证券市场经历了多个发展阶段。2005年，中国建设银行发行“建元2005-1个人住房抵押贷款支持证券”，标志着我国住房抵押贷款证券化试点正式启动，为我国MBS市场的发展奠定了基础。然而，2008年受全球次贷危机影响，国内资产证券化业务活动暂停，MBS市场的发展也陷入停滞，这一事件让市场参与者深刻认识到MBS市场潜在的风险以及完善市场机制的重要性。直到2012年5月，国务院常务会议决定进一步推进信贷资产证券化，新增500亿元的试点规模，MBS市场才得以重启。此后，随着各项政策的逐步放开和市场环境的不断完善，自2016年以来，MBS的发行开始蓬勃发展，2017年起成为银行间市场中发行规模最大的产品。到2022年，尽管受到房地产风险暴露、国内疫情反复经济下行及断供潮等因素影响，个人住房贷款需求明显下降，RMBS发行量有所减少，但截至6月末，RMBS产品的整体发行规模依然保持第一，占比近三成。

住房抵押贷款证券定价研究具有重要意义。准确的定价是住房抵押贷款证券市场健康发展的关键因素之一。合理的定价可以提高市场的流动性，吸引更多的投资者参与市场交易，促进市场的繁荣。如果定价不合理，可能导致市场交易不活跃，甚至引发市场风险。定价问题直接关系到投资者的决策。投资者在进行投资决策时，需要对证券的价格进行评估，以确定其投资价值和风险水平。准确的定价可以为投资者提供科学的决策依据，帮助他们做出合理的投资选择，降低投资风险，提高投资收益。合理的定价有助于金融市场的稳定。住房抵押贷款证券市场是金融市场的重要组成部分，其稳定运行对于整个金融市场的稳定至关重要。准确的定价可以减少市场波动，避免因价格异常波动而引发的金融风险，维护金融市场的稳定秩序。

1.2国内外研究现状

住房抵押贷款证券定价研究在国内外都受到了广泛关注，众多学者从不同角度进行了深入探索，取得了丰富的研究成果。

在国外，住房抵押贷款证券市场起步较早，发展相对成熟，相关的定价研究也更为深入和全面。早期的研究主要基于传统的金融理论，如现金流折现模型（DCF）。这种模型将未来的现金流按照一定的折现率进行折现，以确定证券的价值。然而，随着市场的发展和研究的深入，学者们发现传统的DCF模型在处理住房抵押贷款证券时存在一定的局限性，因为它没有充分考虑到提前偿付风险和利率风险等因素对证券价值的影响。

为了更准确地对住房抵押贷款证券进行定价，后续的研究引入了期权定价理论。由于住房抵押贷款证券赋予了借款人提前还款的权利，这类似于一种美式期权，因此期权定价模型被广泛应用于住房抵押贷款证券的定价中。如Black-Scholes期权定价模型及其扩展模型，通过考虑标的资产价格、执行价格、无风险利率、到期时间和波动率等因素，来计算期权的价值，进而对住房抵押贷款证券进行定价。同时，一些学者还开发了基于利率期限结构的定价模型，如Vasicek模型、Cox-Ingersoll-Ross（CIR）模型等，这些模型能够更好地描述利率的动态变化，从而提高对住房抵押贷款证券定价的准确性。

此外，国外学者还关注到住房抵押贷款证券定价中的风险因素。他们通过实证研究分析了提前偿付风险、信用风险、利率风险等对证券价格的影响机制。例如，一些研究表明，借款人的信用状况、房地产市场的波动、利率水平的变化等都会显著影响提前偿付行为，进而影响住房抵押贷款证券的价格。在市场实践方面，国外已经形成了较为完善的住房抵押贷款证券定价体系，包括专业的定价机构和成熟的定价方法，为市场参与者提供了重要的参考依据。

国内对于住房抵押贷款证券定价的研究起步相对较晚，但随着我国住房抵押贷款证券市场的发展，相关研究也日益增多。早期的研究主要是对国外定价理论和方法的介绍和引入，分析其在我国市场的适用性。随着我国市场数据的逐渐积累，一些学者开始结合国内市场的实际情况，运用实证研究方法对住房抵押贷款证券的定价进行深入探讨。

部分研究关注我国住房抵押贷款证券市场的特殊风险因素对定价的影响。例如，我国房地产市场的政策调控较为频繁，这会对住房抵押贷款的违约风险和提前偿付风险产生影响，进而影响证券的定价。一些学者通过构