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基于EVA模型的我国券商类上市公司估值研究：理论、实践与展望

一、引言

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

近年来，我国证券市场取得了长足发展，逐步迈向成熟。自20世纪90年代初建立以来，历经五个重要阶段，如今已成为金融市场的关键组成部分，在融通资本、资本定价与资源配置等方面发挥着不可或缺的作用，与实体经济紧密相连，有力推动了社会投资与实体经济的发展。截至2024年11月底，沪深两市上市公司总数达5122家，我国资本市场已然成为全球第二大市场。2023年2月，证监会公告实施全面注册制，这一举措标志着我国证券行业加速成熟，具有重大意义。

在证券市场中，券商类上市公司占据着举足轻重的地位。它们是连接投资者与证券交易所的关键桥梁，为投资者提供证券交易平台与渠道，助力投资者便捷地买卖股票、债券等金融产品。在企业融资层面，券商协助企业上市融资，通过保荐和承销服务，推动企业在证券市场发行股票，募集发展所需资金。此外，券商还凭借专业的研究团队，为投资者提供投资建议、行业分析和个股研究报告，辅助投资者做出合理的投资决策。截至2024年6月，国内证券公司数量稳定在147家，行业供给总体保持稳定增长态势。

然而，准确评估券商类上市公司的价值颇具挑战。传统估值方法在面对券商复杂的业务模式与多变的市场环境时，往往存在局限性，难以精准反映其真实价值。在当前资本市场中，投资决策需要更为科学、准确的估值方法作为支撑。EVA模型作为一种以经济增加值为核心的价值评估方法，将企业的盈利能力与资本运作能力相结合，能够更全面地考量企业的价值创造能力，为券商类上市公司的估值提供了全新视角。在金融市场不断发展、投资决策日益复杂的背景下，运用EVA模型对我国券商类上市公司进行估值研究，具有重要的现实意义。

1.1.2研究意义

理论意义：

完善估值理论：传统的估值方法在评估券商类上市公司价值时存在一定的局限性，而EVA模型考虑了权益资本成本，将企业的盈利能力与资本运作能力相结合，为券商类上市公司的估值提供了新的思路和方法，有助于完善我国上市公司估值理论体系。

丰富行业研究：目前针对券商类上市公司的估值研究，虽然已有多种方法和角度，但EVA模型在该领域的应用研究仍有进一步拓展和深化的空间。通过本研究，能够丰富基于EVA模型对券商行业的研究内容，为后续学者在该领域的研究提供更多的实证数据和理论参考。

实践意义：

指导投资决策：对于投资者而言，准确评估券商类上市公司的价值是进行投资决策的关键。EVA模型能够更真实地反映企业的价值创造能力，帮助投资者识别具有投资价值的券商股，避免因传统估值方法的局限而导致的投资失误，从而提高投资收益，降低投资风险。

助力企业管理：从券商类上市公司自身管理角度来看，EVA模型不仅可用于价值评估，还能为企业内部管理决策提供有力支持。企业通过计算EVA，可以清晰了解自身的价值创造状况，及时发现经营中存在的问题，进而优化资源配置，提升经营绩效，实现可持续发展。

促进市场健康发展：准确的估值有助于提高证券市场的资源配置效率，使资金流向价值创造能力强的券商类上市公司，推动整个行业的结构优化与升级，促进证券市场的健康、稳定发展。

1.2国内外研究现状

1.2.1EVA模型的研究现状

EVA模型由美国学者斯蒂芬?罗斯（StephenA.Ross）和贝恩咨询公司（BainCompany）于20世纪80年代提出，自诞生以来，在国内外学术界和实务界都受到了广泛关注与深入研究。

在国外，JoelM.Stern对EVA指标、自由现金流量、税后净利润指标与企业价值采用了回归分析，得出EVA指标与其它两个指标相比，是企业价值测量中最精确的指标。Baril.Marshall和Sartelle利用EVA评估方法对可口可乐和CSX公司进行了评估，并对EVA方法进行了实证研究，认为EVA方法能够对公司的价值进行合理的解释。VieraBerzakova、VieraBatosova和EvaKicova认为用EVA进行企业估值是确定企业信誉的一种恰当方法，而经济增加值也为管理的各个领域提供了有价值的信息，该度量方法对在基准期间内开展业务活动所带来的增值进行了定量。Bluszcz.Kijewska以多个矿业公司为例，运用EVA方法对目标公司进行了实证分析，结果表明EVA方法在矿业公司的价值评估中具有较高的精度和合理性。TakalaniMangenge对南非五家人寿保险公司进行了实证研究，运用方差分析和主成分法，得出了五个主要的驱动因子：承销、资产管理、成本、机会成本、策略投资以及战略投资，研究结果表明，在战略投资中，经营者可以通过