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金融案例分析

课题一、价值投资

1.什么是价值投资？

价值投资是一种常见的投资方式，专门寻找价格低估的证券。不同于成长型

投资人，价值型投资人偏好本益比、帐面价值或其他价值衡量基准偏低的股

票。

2.公司股票投资价值的决定

（业绩持续稳定增长，产品具有较强的竞争力和市场占有率，高效奋进的管理

团队）

3.价值投资与股票合理价格

股票的合理价格由三部分组成：上市公司的每股净资产、现实收益水平和未

来预期的收益水平的贴现。超过这个合理的价值水平的股价，就是泡沫。当

然股市是允许一定的泡沫存在的，如果企业未来经营得很好，泡沫就有可能

被充实。

（中石油为例）

以“中石油”为例，2007年实现的每股收益为0.7353元，如果全部用于分红，

扣除20%的所得税后每股收益为0.5882元，按0.5882元的收益参照银行利率

推算，中石油的股票价格应该低于16.15元【0.5882/0.0393=14.97+1.18（2007

年未分配利润1.4782元扣除所得税）】。因为你把14.97元存在银行也同样有

0.5882元的收益。你如果不想得到更多的回报那你何必在股市浪费时间呢？

你浪费在股市上的时间是没有人给你付工资的。当然，如果你预期“中石油”

在未来有很快的业绩增长，那价格可以相应提升。但从过去几年的业绩来看，

你认为它的业绩会很快提升吗？同样的道理可以推算去其他股票的合理价格。

但对于在过去的一年里投资收益占20%以上的股票将有必要扣除投资收益再

推算。到昨天为止，有一些股票已经跌到了一个合理的价位，合理的价位就

是按我上述公式推算出来的价格加上合理预期的贴现，否则就同样是不值得

投资的。在今天的行情下，只要不是“价值投资”，就蕴含着巨大的风险。

4.估价和溢价

（业绩持续快速增长，小市值，垄断地位，稀缺独有，公司形象和产品知名

度，周期性特征等。）

5.价值投资与经济、行业周期

由于所处行业不同，上市公司的投资价值会存在较大的差异。进行行业分析，我们需要

关注的是：行业本身所处发展阶段及其在国民经济中的地位；影响行业发展的各种因素

及其对行业影响的力度；行业未来发展趋势；行业的投资价值及投资风险。

1、行业与经济周期

宏观经济的运行呈现周期性特点，一个经济周期包括繁荣、衰退、萧条、复苏四个阶段。

由于不同行业对于经济周期的敏感性不同，其业绩可能会出现比较大的差异。根据行业

与经济周期变动关系，可将行业分为增长型行业、周期型行业和防守型行业。增长型行

业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关，主要依靠技术的进步、新产品推

出及更优质的服务实现增长，如高科技行业；周期型行业的运动状态直接与经济周期相

关，如钢铁业、耐用品及高档消费品行业；防守型行业的产品需求相对稳定，受经济周

期的影响小，如食品业和公用事业。

2、行业生命周期

通常，行业的生命周期分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。一般而言，处于幼稚期

的公司比较适合投机者和创业投资者；处于成长期的行业，其增长具有明确性，投资者

分享行业成长、获取较高投资回报的可能性比较高。

根据行业与宏观经济周期的关系以及行业自身生命周期的特点，投资者应该选择那些对

于经济周期敏感度不高的增长型行业和在生命周期中处于成长期和成熟期的行业。

此外，一个行业的兴衰还会受到技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯的改

变和经济全球化等因素的影响。行业内部的竞争结构也决定了竞争的激烈程度，根据哈

佛商学院教授迈克尔?波特所提出的波特五力模型，行业内现有的竞争、潜在进入者的

威胁、替代品的威胁、买方讨价还价的能力和供应方讨价还价的能力这五种基本竞争力

量决定了行业竞争的激烈度以及收益率水平。

看好：①房地产：万科；②银行：招商银行；③乳制品：伊利；④联想（没上

市的华为）；⑤医药：云南白药；另外，环保看不出。

*6.价值投资和主题投资、概念炒作

7.价值投资和长期持有

（价值投资需要长期持有，价值投资的获利一般都是经过长期持有，通过长期持有以证

明其价值所在）

8价值投资的买入和卖出时机

买入时机：确定性和安全边际。出现的一般时候1、市场失效：大盘的温度较低，出现整

体低估。当时为大熊市的底部，即股市的估值在中国PBW2