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股权分置改革：重塑上市公司财务决策格局

一、引言

1.1研究背景与意义

20世纪90年代初期，中国资本市场成立时，出于对国有企业控制权的保护以及意识形态等多方面因素的考量，在制度设计上，将上市公司的股权人为地划分为流通股与非流通股。其中，占股票市场总量约三分之二的国有股（分为国家股和国有法人股）和法人股（统称非流通股）暂不上市交易，而面向社会公开发行的社会公众股（即流通股）则可以上市交易，由此形成了独特的股权分置现象。这种股权结构在资本市场发展初期，对于保障国有企业的主导地位、稳定市场秩序起到了一定作用。

然而，随着中国经济体制改革的不断深入和资本市场的逐步发展，股权分置的弊端日益凸显。在股权分置格局下，由于非流通股不能上市流通，致使资金的市场流动受阻，无法从绩差企业或部门转出，资金的运作效益大打折扣，资本市场的资源配置效率低下，降低和损害了上市公司的资源整合能力与市场竞争能力。流通股股东和非流通股股东因为股权估值方式的不同，利益经常发生冲突。非流通股股东的行为有可能发生扭曲，导致上市公司无法形成良好的治理结构。上市公司财务运作的目的实际上是控股股东利益最大化，甚至出现通过利润操纵、财务欺诈获取配股资格，以牺牲股价为代价获取资金等不良现象。股权分置已然成为资本市场健康稳定发展的瓶颈。

为解决这一历史遗留的重大制度缺陷，2005年4月29日，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作，这揭开了我国股权分置改革的序幕。此次改革旨在通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制，消除A股市场股份转让的制度性差异，实现股票的全流通。随着股权分置改革的逐步推进，其对上市公司的影响广泛而深远，尤其是在财务管理方面，从财务目标、融资决策、投资决策到股利决策等各个环节，都面临着全新的变革与挑战。

从理论意义来看，研究股权分置改革对上市公司财务决策的影响，有助于进一步丰富和完善财务管理理论在特定制度变迁背景下的应用与拓展。传统的财务管理理论多基于成熟资本市场和股权全流通的假设前提，而中国股权分置改革这一独特的制度变革，为研究在股权结构重大调整过程中，企业财务决策的变化规律、影响因素及作用机制提供了难得的契机。通过深入剖析这一过程，能够揭示股权结构与财务决策之间更为复杂和深层次的关系，为财务管理理论体系注入新的内涵，弥补以往在制度变迁研究方面的不足，为后续相关理论研究奠定更为坚实的基础。

从实践意义而言，对于上市公司自身，清晰认识股权分置改革对财务决策的影响，有助于企业管理层更好地适应改革后的市场环境，及时调整财务战略和决策模式，优化资源配置，提高企业的财务绩效和市场竞争力。在融资决策上，合理选择融资方式和规模，降低融资成本；在投资决策中，更加注重项目的真实价值和长期回报，避免盲目投资；在股利决策方面，制定更符合股东利益和企业发展的分配政策，增强股东对企业的信心。对于投资者来说，了解股权分置改革后上市公司财务决策的变化趋势，能够更准确地评估企业的投资价值和风险水平，做出更为理性的投资决策，提高投资收益。对于资本市场的整体发展，股权分置改革推动上市公司财务决策的规范化和合理化，有利于增强市场的透明度和稳定性，促进资本市场资源配置功能的有效发挥，提升资本市场的整体效率，为我国资本市场的长期健康发展提供有力支撑。

1.2研究方法与创新点

在研究股权分置改革对上市公司财务决策的影响过程中，本文综合运用多种研究方法，力求全面、深入地剖析这一复杂的经济现象。

文献研究法是本研究的重要基础。通过广泛检索中国知网、万方数据等学术数据库，以及WebofScience等国际知名数据库，收集整理了国内外关于股权分置改革、上市公司财务决策的相关文献资料。对这些文献进行系统梳理，了解前人在股权分置改革的背景、原因、实施过程及对资本市场影响等方面的研究成果，掌握上市公司财务决策在股权结构、治理机制等因素作用下的变化规律及相关理论。例如，通过研读吴晓求关于中国资本市场发展历程与制度变革的著作，深入理解股权分置现象产生的历史背景和其对资本市场的深远影响；参考Jensen和Meckling关于代理成本理论的经典文献，为分析股权分置改革前后股东与管理层之间的利益关系及财务决策变化提供理论支撑。在此基础上，明确已有研究的优势与不足，找准本研究的切入点和方向，避免研究的盲目性和重复性，确保研究内容具有一定的理论深度和创新性。

案例分析法在本研究中起到了具体实证的作用。选取具有代表性的上市公司作为研究对象，如三一重工，它是股权分置改革的首批试点企业之一，具有典型性和示范意义。深入分析三一重工在股权分置改革前的财务决策特点，包括其融资渠道主要依赖股权融资，投资决策倾向于大股东利益，股利分配政策