【宏观快评】6月金融数据点评：再论看股做债，不是股债双牛-250715.pdfVIP

证券研究报告宏观快评2025年07月15日

【宏观快评】

再论看股做债，不是股债双牛

——6月金融数据点评

事项华创证券研究所

2025年6月，新增社融4.20万亿（前值2.29万亿）。社融存量同比增长8.9%证券分析师：张瑜

（前值8.7%），M2同比增长8.3%（前值7.9%），新口径M1同比增长4.6%（前

值2.3%），旧口径M1同比增长3.1%（前值0.7%）电话：010

邮箱：zhangyu3@hcyj

❖核心观点

执业编号：S0360518090001

1、股债双牛的前提是央行主导流动性的宽松，而本轮流动性宽松主要源自居

民存款搬家，因此市场逻辑更多反映为看股做债，而非股债双牛。证券分析师：文若愚

2、与过去不同的是，过往居民存款搬家均发生在经济预期改善之后，经济预电话：010

期改善自然对应货币政策加大宽松的必要性降低，因此市场对看股做债有一致邮箱：wenruoyu@hcyj

性预期。但本轮居民存款搬家是靠政策推动的，基本面数据仍在底部震荡，因执业编号：S0360523060002

此市场仍对后续央行的进一步宽松有着较强期待。

3、我们认为，居民存款持续搬家会推动央行对资金空转的担忧，此外，反内相关研究报告

卷的政策倡导下，进一步增加贷款促进投资的必要性也在降低，因此除非看到《【华创宏观】近期就业政策的四点观察》

明确的事件推动，比如“宏观经济形式出现某种不利变化，或者扩张性财政政2025-07-14

《【华创宏观】险资长周期考核机制完善——政

策产生了加息的压力，再或者资本市场（股市，楼市）遭受某种冲击暴跌”。策周观察第38期》

否则，央行加大宽松的概率或在逐步降低。2025-07-14

4、后续央行可能更多在结构上做文章，对于金融部门而言，当下央行投放流《【华创宏观】从实际库存角度观察PPI——6月

通胀数据点评》

动性不止是支持商业银行信用扩张能力，在推动居民存款搬家的背景下，央行

2025-07-10

同时还有稳定股债市场流动性的诉求。对于实体部门而言，推动供需循环改善《【华创宏观】各行业如何“反内卷”？》

的背景下，流向制造业的中长期贷款或边际放缓，流向消费层面的贷款或逐步2025-07-07

抬升。《【华创宏观】“反内卷”释放新信号——政策周

观察第37期》

❖当流动性宽松由居民主导通常对应看股做债逻辑，当央行主导流动性通常对2025-07-06

应股债双牛

1、识框架：参照前期报告《看股做债，不是看债做股》。

当居民存款搬家为流动性主要