2025转债行业梳理之一：“反内卷”转债大盘点-250712.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

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2025年07月12日

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“反内卷”转债大盘点

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2025转债行业梳理之一

评级及分析师信息

分析师：田乐蒙

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►“反内卷”政策预期升温，行业积极自律响应邮箱：tianlm@

本篇报告对“反内卷”相关转债进行梳理。2024年以来，关SACNO：S1120524010001

于“反内卷”的政策频出，尤其是7月1日中央财经委会议召

分析师：董远

开后，监管层综合整治“内卷式”竞争的决心显现。“反内邮箱：dongyuan1@

卷”有望成为继提振消费、发展科技之后的又一政策主线，SACNO：S1120524050003

值得持续关注。映射到转债市场，综合考虑政策指引和行业

自律倾向，“反内卷”涉及的重点行业主要包括汽车、光伏、联系人：黄思源

锂电等新兴产业，以及建材、钢铁、生猪、化工、建筑、煤邮箱：huangsy1@

炭、快递等传统产业。

►新兴产能：反内卷核心领域，关注政策节奏

电动车、光伏、锂电这些新兴产能，作为工信部、市场监管

总局重点关注的领域，早已成为“反内卷”重点。

电动车领域，整体受益于无序“价格战”的收敛，以及主机

厂对供应商的账期压缩。板块存量标的较多，主要包括长汽

转债（整车）、爱迪转债（中小件）、保隆转债（空悬）、博俊

转债（冲压件）、华懋转债（安全气囊）、立中转债（铝合金

车轮）、升24转债（结构件）、新23转债（内外饰）、上声转

债（车载音响）等，板块整体具有一定关注价值。

光伏领域，市场开始形成整个光伏行业更高层级的去产能预

期。存量转债标的较多，且不乏行业龙头品种，如竞争环节

较为恶劣从而形成较强修复预期的硅料龙头通22转债，以及

组件龙头隆22转债、晶能转债、晶澳转债等，设备领域的龙

头奥维转债、帝尔转债等，以及辅材板块的光伏玻璃龙头福

莱转债、胶膜龙头福22转债等。

锂电领域，行业本身存在出清修复趋势，且行业龙头对价格

战诉求不强。相关转债标的包括动力电池领先企业亿纬转

债、结构件龙头科利转债、电解液龙头天赐转债、宙邦转债

以及锂电铜箔龙头嘉元转债等，正负极标的亦有锂科转债、

翔丰转债、恩捷转债分布，板块整体具有一定配置价值。

►传统产能：基于供给侧改革的学习效应

相比于上一轮供给侧改革的重心在于政策引导，当前传统产

能反内卷的焦点在于行业自律，重点板块包括水泥（万青转

债等）、钢铁（武进转债、中特转债等）、煤炭（平煤转债、

能化转债）、建筑（汇通转债、欧22转债等）、化工（万凯转

债、兴发转债、凤21转债）等。此外，由发改委明确要求的

生猪行业（温氏转债、牧原转债等）以及国家邮政局下辖的

快递行业（韵达转债），同样也是反内卷的重要方向。

风险提示

反内卷政策不及预期；美联储政策超预期等。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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证