能源及有色行业2025下半年投资策略：透视商品周期，看好下游高质量发展驱动.pdfVIP

●大宗商品的复杂性：产品种类多，既有商品属性也有金融属

性。主要大宗商品分类

●大宗商品的产业链：从上游基础原料、中游中间原料、下游

的产成品，每个环节的供需都不一样。能源化工类：原油、天然气、汽油、柴油、

动力煤、纯碱、LPG、橡胶、塑料等

●商品的副产品：既有同涨同跌的现象，也有副产品供需失衡，

金属有色类：金、银、铂金、铜、铝、锌、

同一产业链中的不同产品走势分化的现象。实物商品

镍、铁矿石、螺纹钢、热轧等

实货层面

●大宗商品的先行性与滞后性：不同商品对于经济周期的反应

提前和滞后程度不同。大宗商品农产品：生猪、家禽、大豆、小麦、玉米、

甘蔗、糖、棉花、粮油等

●大宗商品的不可抗力：如油价受地缘政治影响较大，农产品权益类：碳权、航运权、矿权、林权等

非实物商品

受天气影响较大。交易/衍生品层面

金融权标的：外汇、利率、股指等

●大宗商品的定价公式，合约货与现货：企业的原料采购多以

合约货绑定，价格公式可以与成本、现货、下游产品等挂钩。

资料来源：Wind

●历史上的主要大宗商品仍表现出价格的趋同性，且走势与经

济周期的关联性较强。

●美联储自1954年起经历了13次完整的加息周期，动

因主要有经济过热、通货膨胀和纯粹货币政策冲击商品与美联储目标利率

三种。其中：油价影响经济增长和通胀，制约着美20025

联储的货币政策决策，而美联储货币政策的松紧又180

会影响美国和全球经济增长，并且驱动美元对产油16020

国货币汇率变动，引发石油价格调整。140

12015

●回溯1980年-2023年的9轮加息周期，平均每轮加息

9.2次，平均加息周期15个月，平均每轮加息幅度为100

386个基点。