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我国多层次资本市场中场外交易市场的构建：路径、挑战与展望

一、引言

1.1研究背景与意义

近年来，我国资本市场发展迅速，取得了显著成就，为经济增长和企业发展提供了重要支持。主板市场规模不断扩大，上市公司数量持续增加，在国民经济中发挥着重要作用。截至[具体年份]，我国主板市场上市公司总数达到[X]家，总市值超过[X]万亿元，涵盖了多个行业领域。中小板和创业板市场也为中小企业和创新型企业提供了融资渠道，促进了企业的成长和创新。然而，我国资本市场仍然存在一些问题和不足。资本市场结构不合理，场外交易市场发展相对滞后，无法满足不同企业的融资需求。中小企业融资难问题突出，由于中小企业规模较小、风险较高、信用记录不完善等原因，难以在主板市场获得融资支持，而场外交易市场的不完善使得中小企业的融资渠道更加狭窄。

构建场外交易市场对完善我国资本市场具有重要意义。它能够丰富资本市场层次，形成一个功能齐全、层次分明的市场体系，实现对资本市场资源的合理配置，充分发挥资本市场的作用。场外交易市场可以充当集中交易市场的“预备市场”，为企业在发展初期提供支持，建立上市公司的辅导机制，通过场外交易这一“预备市场”来辅导上市公司，比单纯依靠改制辅导、行政审批手段更符合市场规律，更能在深层次上规范证券市场的发展。在场外交易市场较发达的国家和地区，场外交易往往都是股份公司公开上市必不可少的一个阶段，这一点在日本和我国台湾体现得最为明显。场外交易市场还可以作为主板退市公司的交易市场，真正实现上市公司的筛选和退出机制，构建完整的市场结构体系。

场外交易市场的构建对服务中小企业发展至关重要。中小企业是我国经济的重要组成部分，在促进经济增长、增加就业、推动创新等方面发挥着不可替代的作用。由于中小企业自身特点和资本市场结构不合理等原因，中小企业融资难问题一直制约着其发展。场外交易市场的上柜条件低于证券交易所，上柜费用也较低，达不到证券交易所上市条件的股份公司可以在这里通过公开发行或定向增资等方式进行上柜直接融资，有助于切实解决中小企业和科技创新型企业融资难的问题，改善此类企业的融资环境，为其加强自主创新，加大技术研发投入提供强有力的资本支持。场外交易市场还可以促进中小企业的信息披露和治理结构完善，推动中小企业规范运营和健康发展。

从宏观经济层面来看，构建场外交易市场能够促进经济发展。它可以优化资源配置，引导社会资本向符合产业政策、具有创新能力和持续发展能力的企业聚集，进一步促进资源优化配置和经济结构调整升级。场外交易市场的发展还有助于从源头上减少非法证券活动，维护证券市场正常秩序和社会稳定。发展场外交易市场，积极拓展正道服务，最大限度地满足市场各方的合理需求，将有助于从源头上压缩非法证券活动空间，维护证券市场正常秩序和社会稳定。场外交易市场的完善也有利于风险投资的有效退出，激励更多的风险资本投入，促进高新技术企业的发展，为经济可持续增长提供重要支持。

1.2国内外研究现状

国外对于场外交易市场的研究起步较早，成果丰富。在市场模式方面，学者们对美国、英国、日本等国的场外交易市场进行了深入剖析。美国的场外交易市场层次分明，包括纳斯达克市场（NASDAQ）、场外交易市场公告板（OTCBB）、粉单市场（pinksheets）等。其中，NASDAQ又细分为“纳斯达克全球精选市场”“纳斯达克全球市场”以及“纳斯达克资本市场”，这种分层结构与不同规模、发展阶段的企业融资需求相适配，各层次市场侧重点与目标明确。相关研究指出，这种多层次的市场模式为不同类型企业提供了多元化的融资渠道，促进了资本的有效配置。学者们认为美国场外交易市场的成功经验在于其明确的市场定位、完善的分层体系以及先进的交易制度，如做市商制度，这些因素共同推动了市场的高效运行。在市场功能方面，研究表明场外交易市场对完善资本市场体系、促进企业发展、推动科技创新等具有重要作用。它能够为中小企业和科技创新企业提供融资支持，解决其融资难问题，促进企业的成长与创新。例如，风险投资可以通过场外交易市场实现有效退出，激励更多的风险资本投入，为高新技术企业的发展提供资金支持，从而推动整个经济的创新与发展。

国内对场外交易市场的研究随着资本市场的发展不断深入。在市场发展现状与问题方面，众多学者指出我国场外交易市场虽取得一定进展，但仍存在诸多问题。如交易不活跃，挂牌企业数量有限，市场流动性不足，导致企业融资难度依然较大；融资难问题突出，中小企业难以通过场外交易市场获得足够的资金支持；市场参与各方生存难，部分场外交易平台运营困难，中介机构服务能力不足等。这些问题严重影响了场外交易市场的健康发展和功能发挥。在市场建设与发展策略方面，学者们提出了一系列建议。包括明确市场定位，将场外交易市场作为多层次资本市场体系的重要组成部