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我国证券公司系统重要性评估与监管体系构建：理论、实践与展望

一、引言

1.1研究背景与意义

2008年美国次贷危机以及随后的欧洲债务危机，如同两场猛烈的金融风暴，席卷全球，给世界经济带来了巨大冲击，也让金融体系的脆弱性暴露无遗。在这些危机中，系统重要性金融机构的“负外部性”问题成为全球关注的焦点。这些机构由于自身规模庞大、业务复杂、与其他金融机构和市场主体关联性强以及在金融体系中具有不可替代的关键作用，一旦出现问题甚至无序破产，就如同推倒了多米诺骨牌，会引发系统性风险，导致金融体系的剧烈动荡，进而对实体经济造成严重的负面影响。

以美国次贷危机为例，雷曼兄弟的破产就是一个典型的案例。雷曼兄弟作为一家在全球金融市场具有重要影响力的投资银行，拥有庞大的资产规模和广泛的业务网络，与众多金融机构存在着复杂的业务往来和紧密的关联关系。2008年，雷曼兄弟因过度涉足次贷业务，在房地产市场泡沫破裂后，遭受了巨额的资产损失，最终陷入财务困境并宣布破产。这一事件引发了全球金融市场的恐慌，导致金融机构之间的信任危机加剧，信贷市场急剧紧缩，股票市场大幅下跌，众多金融机构面临巨大的流动性压力和破产风险，实体经济也受到了严重的冲击，许多企业因资金链断裂而倒闭，失业率大幅上升，经济陷入衰退。

再看欧洲债务危机，一些系统重要性金融机构在主权债务市场上持有大量的债券。当部分欧洲国家出现债务危机时，这些金融机构的资产质量迅速恶化，资本充足率下降，面临着巨大的风险。由于它们与其他金融机构之间存在着广泛的业务联系，风险迅速在金融体系内传播，导致整个欧洲金融市场的不稳定，经济增长受到严重制约。

这些危机让人们深刻认识到，加强对系统重要性金融机构的监管，是防范系统性风险、维护金融稳定的关键所在。因此，危机后各国政府和国际组织纷纷采取措施，加强对系统重要性金融机构的监管，如提高资本充足率要求、加强风险管理、完善公司治理等。巴塞尔委员会发布了一系列的监管标准和指引，金融稳定理事会也在全球范围内推动系统重要性金融机构的监管改革。

近年来，随着我国经济的快速发展和金融市场的不断完善，证券业作为金融体系的重要组成部分，取得了长足的进步。证券公司的业务范围持续扩大，从传统的证券经纪、承销业务，逐渐拓展到资产管理、自营业务、衍生品交易等多个领域；金融衍生品头寸日益增多，如股指期货、国债期货、股票期权等衍生品的交易规模不断扩大；证券公司与其他金融机构之间的业务合作和关联关系也日益紧密，如与银行、保险公司、基金公司等开展的业务合作，形成了复杂的金融网络。

证券公司在金融体系中的地位和作用日益凸显，其经营状况和风险状况对金融体系的稳定性产生着越来越重要的影响。一些大型证券公司在市场上具有重要的影响力，其业务活动涉及大量的资金和投资者，一旦出现风险事件，可能会引发市场的恐慌和信心危机，进而影响整个金融体系的稳定。例如，2015年我国股市异常波动期间，部分证券公司因违规开展融资融券业务、过度加杠杆等问题，加剧了市场的波动，对金融稳定造成了一定的冲击。

然而，目前绝大多数学者和监管机构将研究重点放在银行业上，对证券业内的系统性风险水平关注相对不足。但随着证券业的快速发展，加强对我国证券公司系统重要性的研究已变得十分必要。深入研究我国证券公司的系统重要性，有助于准确识别和评估证券业的系统性风险，为监管部门制定科学合理的监管政策提供依据，从而有效防范系统性风险，维护金融体系的稳定；对于证券公司自身而言，也能够帮助其更好地认识自身在金融体系中的地位和作用，加强风险管理，提升自身的稳健性和竞争力。

1.2国内外研究现状

在金融领域的研究中，系统重要性金融机构一直是国内外学者关注的焦点。国外对于系统重要性金融机构的研究起步较早，在理论和实践方面都取得了丰富的成果。

在理论研究上，诸多学者对系统重要性金融机构的界定、风险传导机制以及监管措施等方面进行了深入探讨。例如，Adrian和Brunnermeier（2016）提出的CoVaR方法，从风险溢出的角度对系统重要性金融机构进行度量，通过衡量单个金融机构在困境时对整个金融体系风险的边际贡献，来确定其系统重要性程度。这种方法为系统重要性金融机构的量化评估提供了重要的思路和工具，被广泛应用于后续的研究中。Acharya等（2017）则从预期损失的角度出发，提出了MES（MarginalExpectedShortfall）指标，用于衡量金融机构在市场整体下跌时的预期损失，进而评估其系统重要性。他们的研究表明，MES指标能够有效地反映金融机构对系统性风险的贡献，为监管部门识别系统重要性金融机构提供了另一种重要的参考依据。

在监管实践方面，国际组织和各国监管机构也在不断探索和完善相关的监管政策和措施。巴塞尔委员会发布了一系列关于系统重要