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从上市公司中报分析当前经济运行的
微观结构和宏观特征
/冯琳于丽峰
上市公司是经济发展的重要微观基础，其为明显。这反映出，上半年宏观经济运行面临
业绩表现又与宏观经济环境密切相关。在严格一些困难，主要体现在房地产市场持续调整，
的信息披露要求下，上市公司财报数据相对翔消费需求不足以及物价上涨动力较弱。不过，
实，是观察微观经济运行的关键窗口和把握宏上半年宏观经济运行也不乏结构性亮点。受益
观经济形势的重要依据。为更好理解当前经济于货币金融政策、财政政策和产业政策支持，
运行的微观结构和宏观特征，我们对A股上加之出口向好对出口链行业形成有力拉动，上
市公司2024年中报数据进行了统计分析。截
半年制造业经营韧性相对较强，补库存迹象初
至2024年9月10日，沪深北三市共计5221
现，其中，电子、汽车等“新质生产力”代表
家A股上市公司（非金融，下同）披露了性行业业绩表现亮眼。
2024年中报。由于上市公司财务指标数量众
多，我们从与宏观层面经济和金融数据进行映规模和杠杆率：资产负债扩张步伐放
射的角度出发，选取了五组指标进行重点分析，缓，资产负债率有所下降
分别是规模和杠杆率、经营业绩、造血能力、
经营行为、就业和薪资。截至2024年6月末，A股上市公司资产
总体上看，A股上市公司2024年中报数
据表现与上半年宏观层面经济和金融数据走势债总额为60.10万亿元，同比增长3.44%，增
基本一致。上半年，A股上市公司经营业绩总
体承压，内部造血能力有所下降，外部筹资活个百分点。其中，央企、地方国企、民企资产
动弱化，投资扩产意愿不强。其中，房地产产和负债总额增速均有所下滑。
业链、商贸零售等行业内上市公司业绩承压较上市公司资产负债扩张步伐放缓，显示企
＊冯琳、于丽峰，东方金诚国际信用评估有限公司。
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业主动加杠杆意愿不强。6月末，A股上市公上市公司资产负债率下降及非金融企业杠杆率
仍持续抬升的重要原因。
司资产负债率为58.00%，同比下降0.36个百
分点。其中，央企、地方国企资产负债率同
比分别下降0.12、0.55个百分点至60.09%、
经营业绩：行业业绩分化，制造业经
59.78%，仅民企资产负债率同比小幅提升0.09
营韧性较强，电子行业表现亮眼
个百分点至52.87%。
在上市公司资产负债率下降的同时，宏观上半年，A股上市公司营业收入同比下
层面非金融企业杠杆率仍在持续上升，如图1
所示。二者走势出现背离，原因为何？我们参百分点，与同期名义GDP同比增速走势一致，
考何坤烨（2018）的方法对非金融企业杠杆如图2所示；净利润同比下降5.79%，降幅较
率进行拆解，得出非金融企业杠杆率不仅受微2023年扩大2.32个百分点。其中，央企、地
观财务杠杆率影响，还与企业经营效率（总资方国企、民企营收和净利润同比增速均有所
人力资源管理师持证人
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