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国际游资流入对中国股价与房价的影响：机制、效应与应对策略

一、引言

1.1研究背景与意义

在经济全球化的大背景下，国际资本流动日益频繁，其中国际游资作为一种特殊的资本形态，在全球金融市场中扮演着重要角色。国际游资，通常也被称为“热钱”，是一种以追求短期高额利润为目的，在国际金融市场间迅速流动的短期投机性资金。其具有规模大、流动性强、投机性高和隐蔽性强等特点，这些特性使得国际游资能够在短时间内对流入国的经济和金融市场产生重大影响。

随着我国经济的快速发展和对外开放程度的不断提高，我国经济与世界经济的联系日益紧密，国际游资流入我国的规模也在不断扩大。自2001年我国加入世界贸易组织（WTO）以来，贸易顺差持续扩大，外汇储备不断增加，国内外对人民币汇率稳定的信心增强，升值预期日趋强劲，吸引了大量国际游资的涌入。2002年，我国国际收支平衡表中“净误差与遗漏”项目余额由负转正，这被视为国际游资大量流入的一个明显迹象。此后，国际游资通过各种渠道，如贸易渠道、直接投资渠道、间接投资渠道等，不断涌入我国，并通过多种途径投机人民币和人民币资产，豪赌人民币升值，以期获得高额投机收益。

国际游资的大量流入对我国的经济和金融市场产生了多方面的影响，其中对股价和房价的影响尤为显著。在股票市场方面，国际游资的流入增加了市场的资金供给，可能推动股价上涨，形成股市泡沫；而当国际游资迅速撤离时，又可能导致股价暴跌，引发股市动荡。在房地产市场方面，国际游资的涌入推高了房价，加剧了房地产市场的泡沫化程度，增加了房地产市场的风险；一旦国际游资大规模撤离，房价可能大幅下跌，不仅会导致房地产企业面临困境，还可能引发银行等金融机构的不良资产增加，对整个金融体系的稳定造成威胁。

房地产行业是我国经济的支柱产业，股票市场则是我国金融市场的重要组成部分，股价和房价的稳定对于我国经济的稳定发展至关重要。因此，深入研究国际游资流入对我国股价和房价的影响，具有重要的理论和现实意义。从理论角度来看，有助于丰富和完善国际资本流动与资产价格关系的相关理论，为进一步研究国际游资对我国经济金融市场的影响提供理论支持；从现实角度来看，有助于政府和监管部门更好地了解国际游资的行为特征和影响机制，制定更加有效的政策措施，防范国际游资带来的风险，维护我国经济金融市场的稳定。

1.2国内外研究现状

国际游资流入与股价、房价的关系一直是国内外学者研究的重点领域。国外方面，一些学者对国际游资与资产价格波动进行了理论与实证分析。如Calvo、Leiderman和Reinhart（1993）研究发现，国际资本流入新兴市场国家会导致股票市场价格上涨，他们通过对多个新兴市场国家的数据分析，指出国际游资的流入增加了市场的资金供给，改变了股票市场的供求关系，进而推动股价上升。Froot、Scharfstein和Stein（1992）从信息不对称的角度出发，认为国际游资具有更强的信息收集和分析能力，其流入会影响市场参与者的预期，引导更多资金进入股票市场，从而对股价产生影响。

在房地产市场领域，MarkCarey（1990）发展了土地价格模型，研究房地产繁荣与金融市场的关系，认为在土地供给固定时，投资者可获得的信贷资金水平上升会使房地产的均衡价格水平上升。Wong（1998）构建模型解释泰国1997年经济危机前房地产市场崩溃的原因，指出持续经济增长创造高房产需求，增加人们对未来市场前景的乐观情绪，导致过度的房产价格波动与泡沫形成。Herring（1998）从国际视角研究房地产繁荣与银行危机的关系，通过构造信贷市场模型，结合Carey的模型，指出银行集中贷款会导致房地产繁荣，而房地产繁荣又可能酝酿银行危机。

国内学者也从不同角度对国际游资流入与股价、房价的关系进行了深入研究。在国际游资对股价的影响方面，一些学者运用计量模型进行实证分析。如张卫国、马文霞、任九泉（2002）对中国股价指数与宏观影响因素进行协整关系研究，发现宏观经济因素对股价有显著影响，虽然未直接聚焦国际游资，但为研究国际游资对股价的影响提供了基础。王树森（2011）在《国际游资对中国股市影响分析》中，详细分析了国际游资进入中国股市的渠道、规模以及对股市波动、市场稳定性等方面的影响，指出国际游资的流入加剧了股市的波动，增加了市场风险。

对于国际游资对房价的影响，国内研究成果丰富。丰雷（2002）通过案例分析和回归分析等实证方法，得出中国房地产泡沫是地区性的，土地投机是房地产泡沫形成的最直接原因。袁志刚（2003）从经济泡沫理论出发，构造房地产市场局部均衡模型，指出行为人预期、资金信贷及政府政策在地产泡沫形成中起重要作用。武康平等人（2004）在Carey的模型基础上，对中国房地产市场与金融市场共生性