2025年下半年宏观经济与政策展望—砺刃定风波（PPT）(1).pdfVIP

2025年下半年宏观与政策展望

砺刃定风波

杨帆

中信证券研究部宏观与政策首席分析师

2025年7月17日

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CONTENTS

目录

一、中美关系延续稳态，着眼长期产业与金融体系变革

二、短期经济数据不弱，预计下半年价格信号仍然偏弱

三、政策积极应对不确定性，以底线思维谋十五五开局

四、风险因素

2

对等关税豁免再度延期

7月7日，特朗普表示将从8月1日起分别对来自日本、韩国等14个国家的进口产品征收25%至40%不等的关税

事实上延长了此前设定的7月9日对等关税豁免截止日

此次特朗普信函所设关税或并非最终结果，我们预计7月各国仍会推进同美国的贸易谈判，最终落地关税或分类处理

一是对友好国家征收10%的基准关税+232关税，英国已达成协议，后续可能包括欧盟、日本、澳大利亚、瑞士等

二是对逆差较大的产业链协同国征收约20%的对等关税+232关税+打击转口贸易，越南在列，后续或扩展至东盟各国

三是对个别“不配合谈判国”征收60%-70%的极端关税

特朗普信函中各国对等关税加征幅度相较此前变化美国与各国贸易谈判进展跟踪（截至2025.7.8）

部分国家对等关税4月2日7月7日变化

柬埔寨49%36%-13%

欧盟20%10%-10%

老挝48%40%-8%

波黑35%30%-5%

缅甸44%40%-4%

哈萨克斯坦27%25%-2%

孟加拉国37%35%-2%

塞尔维亚37%35%-2%

泰国36%36%0%

印尼32%32%0%

南非30%30%0%

韩国25%25%0%

日本24%25%1%

马来西亚24%25%1%

资料来源：TruthSocial，中信证券研究部资料来源：各国政府官网，新华社，中信证券研究部

3

特朗普关税的谈判思路

10%的基准对等关税或主要出于财政增收考量，232行业关税则服务于制造业回流诉求，这两类关税谈判难度较大，但超

出这一范围的对等关税更多是作为谈判筹码

10%的基准对等关税主要目的在于财政增收：美国2024年全年进口商品约3.3万亿美元，静态测算下10%的关税每年