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中国上市公司并购溢价：成因、影响与应对策略探究

一、引言

1.1研究背景与意义

在经济全球化和市场竞争日益激烈的背景下，并购已成为企业实现快速扩张、优化资源配置、提升核心竞争力的重要战略选择。近年来，中国资本市场的并购活动愈发活跃，并购交易数量和金额屡创新高。政策东风的助力下，上市公司并购重组活动频繁。2024年4月发布的新“国九条”、6月的“科八条”以及9月的“并购六条”等政策，在提升审核效率、丰富支付方式、提高重组估值包容性等多个方面作出部署，极大地激发了市场活力。据Wind数据统计，截至2024年12月11日，资本市场上已出现1359起并购事件，从半导体到生物医药，从高端制造到新兴科技，并购的触角延伸至各个领域。

在并购交易中，并购溢价是一个普遍存在且备受关注的现象。并购溢价指并购企业支付超过被并企业资产价格的差额部分。由于中国资本市场尚不完善，并购双方信息存在不对称，高溢价并购在上市公司并购重组过程中屡见不鲜。回顾2015-2017年，证券市场并购溢价倍数分别高达9.88倍、9.51倍、11.93倍，尽管此后并购溢价逐步走低，在2019年创下5.81倍的新低，2021年并购溢价水平为7.14倍，整体上低于前期水平，但并购溢价现象依旧显著。例如，华宇软件并购联奕科技时，就呈现出明显的高溢价特征。这一现象背后，是企业对协同效应的追求、被并购方突出的业绩表现和高业绩承诺、行业政策红利和发展状况等多因素的交织。

深入研究中国上市公司的并购溢价具有极其重要的理论与现实意义。从企业决策角度看，合理的并购溢价决策能使企业以合适的成本获取目标企业的资源与优势，实现协同发展，如通过并购获取关键技术、拓展市场份额、优化产业链布局等，进而提升企业的核心竞争力和市场地位；反之，过高的并购溢价则可能使企业背负沉重的财务负担，导致资金流动性紧张，影响企业正常的生产经营活动，若并购后协同效应未能实现，还可能引发商誉减值等风险，对企业业绩和股东权益造成严重损害。从市场发展角度看，并购溢价反映了市场对企业价值的评估和预期，适度的并购溢价能够促进资源的优化配置，推动产业结构调整和升级，使资源向更具效率和发展潜力的企业集中；但过高的并购溢价可能引发市场的非理性行为，误导资源配置，破坏市场的正常秩序，损害投资者利益，影响资本市场的稳定健康发展。因此，对并购溢价的研究有助于揭示并购市场的运行规律，为监管部门制定科学合理的政策提供依据，促进资本市场的规范发展。

1.2研究目的与方法

本研究旨在深入剖析中国上市公司并购溢价的成因、影响，并提出针对性的应对策略。通过对并购溢价现象的研究，揭示其背后的内在逻辑和驱动因素，帮助企业更好地理解并购溢价的形成机制，从而在并购决策中做出更加科学合理的判断。同时，通过分析并购溢价对企业财务状况、经营绩效以及市场价值等方面的影响，为企业提供全面的风险评估和决策依据，促进企业在并购活动中实现价值最大化。此外，本研究还希望为监管部门制定相关政策提供理论支持和实践参考，规范并购市场秩序，保护投资者利益，推动资本市场的健康稳定发展。

为实现上述研究目的，本研究综合运用了多种研究方法。首先，采用案例分析法，选取具有代表性的中国上市公司并购案例，如华宇软件并购联奕科技、法国赛博集团并购苏泊尔等，深入分析并购溢价的成因、影响及风险应对措施。通过对具体案例的详细剖析，能够更加直观地了解并购溢价在实际操作中的表现和影响，为理论研究提供有力的实践支撑。其次，运用文献研究法，广泛收集国内外关于并购溢价的相关文献资料，梳理和总结已有研究成果，明确研究现状和发展趋势，为本文的研究提供理论基础和研究思路。在文献研究的过程中，对协同效应理论、信息不对称理论、价值评估理论等相关理论进行深入探讨，为分析并购溢价的成因和影响提供理论依据。最后，采用数据分析方法，收集和整理中国上市公司的并购数据，运用统计分析工具对并购溢价的相关数据进行描述性统计、相关性分析等，从宏观层面揭示并购溢价的特征和规律，为研究结论的得出提供数据支持。通过对大量数据的分析，能够更加客观地了解并购溢价的现状和趋势，为研究提供更加准确和可靠的依据。

1.3研究创新点

本研究在以下几个方面展现出创新之处。在研究视角上，综合考虑多种因素对并购溢价的影响。过往研究多从单一或少数因素分析并购溢价，如仅关注协同效应或信息不对称。而本研究全面考量了企业内部的协同效应追求、被并购方的业绩表现与结构特征，以及外部的行业政策和市场环境等多方面因素对并购溢价的综合作用，构建了一个更为全面和系统的分析框架，更准确地揭示并购溢价的形成机制。

在案例选择上，引入必威体育精装版的并购案例。目前关于并购溢价的研究，所采用的案例多为早期发生的并购事件，对