有色金属行业海外大型铜企24Q2季度经营跟踪深度报告：铜矿增量稀缺，部分矿企下调产量指引240805东北证券653mb.docxVIP

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发布时间：2024-08-05

证券研究报告/行业深度报告

铜矿增量稀缺，部分矿企下调产量指引

优于大势

上次评级:优于大势

海外大型铜企24Q2季度经营跟踪深度报告

报告摘要：

24Q2海外前10大铜矿企业产量环比+1.6%、同比-3.2%。1）半年度产量完成情况有别：样本矿企（除必和必拓）24H1产量完成了年度指引的48.7%，其中自由港、必和必拓、南方铜业、第一量子、英美资源等公司截至24Q2的运营表现基本符合此前指引，年度指引完成度高于50%。2）铜矿品位下滑问题频现：本季度自由港北美地区、英美资

源LosBronces、安托法加斯塔Centinela等铜矿均不同程度受到品位下滑的拖累，其中自由港北美地区铜矿产量同比-16%、环比-5%；英美资源LosBronces铜矿产量同比-19%、环比-1%；安托法加斯塔Centinela铜精矿（不含阴极铜）产量同比-43%、环比-10%。3）外部因素（政策、水、电等）干扰部分铜矿产销：自由港Grasberg铜矿2024Q2产量、销量分别环比下滑10%、32%，主因5月到期的出口许可续签较晚；极端干旱导致泰克资源CarmendeAndacollo铜矿用水受限，24Q2产量同比-21%；据第一量子公告，赞比亚用电限制升级，自2024/7/1起限电率由20%增加到40%。

供应增量稀缺且兑现不确定性高，铜矿偏紧格局难解：1）2024年铜矿计划增量稀缺，部分矿企本季度下调产量指引：根据10家公司必威体育精装版产量指引，2024年铜矿增量为-18.2~34.4万吨（其中BHP为2025财

年数据），中值为约8万吨，增量微乎其微。本季度自由港、Codelco、泰克资源下调了2024年产量指引，力拓、安托法加斯塔预计全年产量在此前指引的下沿，按中值（力拓、安托法加斯塔按指引下沿）计算，本次合计下调了13.3万吨指引。2）第一量子CobrePanama铜矿复产前景不容乐观：目前看该矿复产进程尚无有效进展，尽快复产的希望渺茫。3）仍有可能新增扰动：BHP旗下Escondida铜矿（全球第一大铜矿，约占全球铜供给5%）的工会称工人拒绝了一项新的集体劳动合同，为未来的罢工埋下了伏笔，共有2371名工人（约占工会成员的99.75%）投票支持罢工。4）海外铜冶炼逐步落地，精矿市场紧缺或加剧：年产能60万吨的自由港印尼Manyar冶炼厂项目建设已基本完成，

正在进行调试操作，预计未来几个月将生产阴极铜，在2024年完成全面爬坡。自由港优先保供，有望边际减少铜精矿出口，或加剧铜精矿现货紧张程度。

投资建议：中长期看铜行业具备优异的供需格局，有望维持高景气度。

相关标的：稳健成长的大型综合矿企紫金矿业、洛阳钼业；攻守属性兼备的矿企西部矿业；矿服主业稳健增长，资源端初步兑现放量的金诚信；经营、分红稳定且估值低的江西铜业；米拉多铜矿注入助力成长的铜陵有色；远期资源增量显著、布局下游铜基新材料的北方铜业；旗下铜矿生产经营+扩产正常化，有量增且估值低的五矿资源等。

风险提示：经济复苏不及预期、供给释放超预期、美联储紧缩超预期

历史收益率曲线

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沪深300

10%

0%

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-20%

-30%

2023/82023/112024/22024/5

涨跌幅（%）

1M

3M

12M

绝对收益

-6%

-13%

-13%

相对收益

-4%

-6%

2%

行业数据

成分股数量（只） 136

总市值（亿） 27141

流通市值（亿） 14688

市盈率（倍） 22.23

市净率（倍） 2.27

成分股总营收（亿） 32776

成分股总净利润（亿） 1339

成分股资产负债率（%） 49.64

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-证券分析师：曾智勤

执业证书编号：S0550520110002021zengzq@nesc.cn

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表1：10家海外样本矿企2024Q2产量环比增加1.6%，同比-3.2%（单位：万吨） 6

表2：10家海外样本矿企24H1完成全