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从大成西黄河大桥ABS违约透视基础设施收益权资产证券化风险管理

一、引言

1.1研究背景与意义

在全球金融市场不断创新与发展的浪潮中，资产证券化作为一种重要的金融创新工具，自20世纪70年代在美国诞生以来，便迅速在国际金融领域得到广泛应用和推广。资产证券化是指将缺乏流动性但具有未来现金流收益的资产，通过结构性重组，转变为可以在金融市场上流通的证券的过程。这一过程通过结构化设计进行信用增级，并以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，从而发行资产支持证券（ABS）。它提高了资产的流动性和市场价值，为资产所有者提供了新的融资渠道，同时也为投资者提供了多样化的投资选择。

近年来，中国资产证券化市场呈现出蓬勃发展的态势。据中研网等权威机构发布的数据显示，截至2023年底，存续企业资产证券化产品规模已达显著水平，并呈现出持续增长的趋势。2024年，我国资产证券化市场全年发行各类产品约1.98万亿元，年末存量规模约3.82万亿元。这表明资产证券化市场在中国具有广阔的发展空间和巨大的市场潜力。资产证券化市场需求持续增长，主要源于企业对于提高资产流动性、降低融资成本及优化财务结构的迫切需求。随着金融市场的不断发展和监管政策的完善，资产证券化产品的种类日益丰富，基础资产范围不断拓宽，包括应收账款、小额贷款、租赁租金、信托受益权等多种类型，满足了不同市场主体的多元化需求。

基础设施建设作为国民经济发展的重要支撑，对于推动经济增长、改善民生福祉具有不可替代的作用。然而，基础设施项目往往具有投资规模大、建设周期长、资金回收慢等特点，传统的融资方式难以满足其巨大的资金需求。在此背景下，基础设施收益权资产证券化应运而生。通过将基础设施未来的收益权进行证券化，能够有效盘活存量资产，拓宽融资渠道，为基础设施建设提供充足的资金支持。

从市场实践来看，基础设施收益权资产证券化已在水务、公共交通、供热、电力、高速公路、燃气等多个领域得到应用。截至2021年7月末，按照Wind口径计算，基础资产类型为基础设施收费权、基础设施收费受益权、基础设施项目收益的项目合计170个（未包含PPP项目），项目个数占全部ABS的比例为4.5%，债券余额1345.41亿元、余额占比2.82%。2015年以来，基础设施ABS项目发行总额从117亿元增长至2020年的1670亿元。这些数据充分表明，基础设施收益权资产证券化在基础设施建设融资中发挥着越来越重要的作用。

然而，如同任何金融创新工具一样，基础设施收益权资产证券化在带来机遇的同时，也伴随着诸多风险。2016年5月，大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划（以下简称“大成西黄河大桥ABS”）优先档“14益优02”未按期兑付，成为我国第一单实质性违约的资产证券化产品。这一事件犹如一记警钟，引发了市场对基础设施收益权资产证券化风险管理的高度关注和深刻反思。

大成西黄河大桥ABS违约事件的发生，并非偶然。它不仅暴露了该项目在基础资产质量、原始权益人经营状况、增信措施有效性等方面存在的问题，也反映出我国在基础设施收益权资产证券化风险管理体系和监管机制上的不完善。深入研究这一典型案例，剖析其违约的深层次原因，总结经验教训，对于加强我国基础设施收益权资产证券化的风险管理，防范类似风险事件的再次发生，具有重要的现实意义。

从投资者角度来看，通过对大成西黄河大桥ABS违约事件的研究，投资者能够更加清晰地认识到基础设施收益权资产证券化产品的风险特征，提高风险识别和评估能力，从而在投资决策过程中更加谨慎地选择投资标的，合理配置资产，降低投资风险。

从金融机构角度来看，该案例为金融机构在开展基础设施收益权资产证券化业务时提供了宝贵的借鉴。金融机构可以从中吸取教训，加强对基础资产的筛选和评估，完善交易结构设计，强化风险控制措施，提高自身的风险管理水平和业务能力。

从监管部门角度来看，大成西黄河大桥ABS违约事件凸显了加强市场监管的紧迫性和必要性。监管部门可以通过对这一事件的深入研究，发现监管漏洞和不足之处，进一步完善相关法律法规和监管政策，加强对资产证券化市场的监督管理，维护市场秩序，保护投资者合法权益。

综上所述，本研究以大成西黄河大桥ABS违约事件为例，深入探讨基础设施收益权资产证券化的风险管理问题，旨在揭示该领域存在的风险隐患，提出针对性的风险管理策略和建议，为促进我国基础设施收益权资产证券化市场的健康、稳定发展提供有益的参考和借鉴。

1.2研究方法与创新点

本研究综合运用多种研究方法，力求全面、深入地剖析基础设施收益权资产证券化的风险管理问题，以大成西黄河大桥ABS违约事件为切入点，为该领域的风险管理提供有价值的参考。

案例