产业经济周观点：反内卷的本质是全球竞争优势.docxVIP

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华福证券 2025年07月

华福证券

2025年07月13日

团队成员

分析师：李浩(S0210524050003)

lh30530@

分析师：李刘魁(S0210524050006)

llk30550@

相关报告

投资要点：

1、多主题走出主升形态——2025.07.

1、多主题走出主升形态——2025.07.13

2、医疗与消费周报——原料药行业：增长稳定，多方机遇叠加——2025.07.13

3、医疗与消费周报——脑机接口产业：技术突破加速，商业化普及在即——2025.07.08

1、反内卷既反映中国经济发展模式出现长期变化（约束投资，减少储蓄，扩大消费），也反映中国产出体系具有系统性全球竞争优势。

2、中国产出体系的全球优势反映到资产定价上，表现为系统性的PB上修。ROE中枢或将趋势上升决定了中国资产重估的长期性，大盘股溢价小盘股折价或是长期经济发展模式下的结果。

3、红利向低PB扩散是市场风险偏好上升的表现，也是在等待经济复苏的时间窗口。

4、银行是中短期市场节奏的核心观测指标，也是中国资产重估的重要基础。

5、看好核心资产风格，低PB行业，大金融，军工，黄金能源有色，恒生国企，恒生科技，关注微盘风险

风险提示

全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康

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正文目录

1PPI受上游拖累，中下游稳健 3

2港股复盘：小幅收涨 4

3A股市场复盘：普涨行情 4

3.1宽基和因子：小盘股反弹 4

3.2产业和行业：产业普涨，消费偏弱 6

3.3外资期指持仓：分化 7

4下周热点：关注美国物价 8

5风险提示 9

图表目录

图表1：上游价格拖累，中下游价格依旧稳健（%） 3

图表2：港股宽基指数周涨跌幅（%） 4

图表3：港股行业概念指数周超额涨跌幅（相对恒生指数：%） 4

图表4：宽基指数周度涨跌幅 5

图表5：股指期货基差走势 5

图表6：周度因子表现（%） 6

图表7：产业周度涨跌幅 6

图表8：细分行业周度相对上证指数涨跌幅（%） 7

图表9：重点关注细分行业超额情况（%） 7

图表10：摩根+乾坤+瑞银三大外资机构的期指净持仓（单位：手） 8

图表11：在岸人民币掉期收益率下行（%） 8

图表12：中债+在岸人民币掉期收益与美债（%） 8

图表13：下周热点 9

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1PPI受上游拖累，中下游稳健

6月PPI同比走弱，主要受到上游价格下行拖累。6月中国PPI同比-3.6%，前值-3.3%。从结构上看，上游采矿和上游原材料加工PPI增速下行较多，煤炭采选、有色采矿、黑色采矿以及黑色和有色冶炼为主要拖累；中游多数行业降幅小于整体PPI降幅，汽车制造逆势增幅明显；下游消费多数行业稳中有升。

反内卷政策指引下，供给约束或将长期持续，PPI增速有望修复。反内卷既反映中国经济发展模式出现长期变化（约束投资，减少储蓄，扩大消费），也反映中国产出体系具有系统性全球竞争优势。在美国主导的全球化体系中，美国控制需求，中国提供供给，需求扩张促进供给扩张，但需求有周期，产能投放是常态，从而形成通缩循环，产能投放国资本开支持续扩张，资本回报较低，资本外流压力较高。但中国通过高完整度、制造业升级、规模优势形成了全球占优的成本