资本结构理论定.pptVIP

案例P441第31页，共61页，星期日，2025年，2月5日二、米勒模型 存在个人所得税和公司所得税的资本成本一、MM命题2存在的问题——100%的负债率最佳，不合乎实际二、存在个人所得税和公司所得税的资本成本的计算公式445三、杠杆收益G的计算445资本税率不为零时杠杆收益的计算（17.19）资本税率为零时杠杆收益的计算（17.20）第32页，共61页，星期日，2025年，2月5日米勒模型既有公司所得税，又有个人所得税时，一般说来，厂商的市场价值与资本结构有关，即负债越多，价值越大第33页，共61页，星期日，2025年，2月5日米勒模型第34页，共61页，星期日，2025年，2月5日第35页，共61页，星期日，2025年，2月5日存在公司所得税和个人所得税负债的利益公司税率为50%和25%，资本收益税率20%，各种债券利得税率下G值的对比第36页，共61页，星期日，2025年，2月5日第37页，共61页，星期日，2025年，2月5日罗斯对MM理论的饼图解释真实世界，可能存在最优资本结构17.7.1拓展的饼图模型36117.7.2流通索取权和非流通索取权342第38页，共61页，星期日，2025年，2月5日拓展的饼图模型361税代表对公司现金的另一索取权破产成本也是对公司现金的另一索取权361公式CF=E+D+G+B=对股东的支付＋对债权人的支付＋对政府的支付＋对破产的支付第39页，共61页，星期日，2025年，2月5日饼图362第40页，共61页，星期日，2025年，2月5日饼图362第41页，共61页，星期日，2025年，2月5日罗斯对MM理论的饼图解释图示第42页，共61页，星期日，2025年，2月5日流通索取权和非流通索取权362流通索取权－－第一类索取权股东和债权人的索取权可以在金融市场上买卖非流通索取权－－第二类索取权政府和诉讼当事人的索取权不能在金融市场上买卖第43页，共61页，星期日，2025年，2月5日第1页，共61页，星期日，2025年，2月5日第九章资本结构理论与政策—刘志远第一节资本结构理论的发展第二节现代资本结构理论第三节mm理论与capm理论的结合第四节财务风险第五节债务的期限结构第六节资本结构的实证证据复习思考题主要参考文献*版权所有，不经允许，不得翻印苏万贵讲义第2页，共61页，星期日，2025年，2月5日第一节资本结构理论的发展-刘志远一、资本结构理论发展概述50年代前，早期资本结构理论50年代后，以MM理论（1958、1963）为代表，现代资本结构理论70年代中后期，新现代资本结构理论。随着代理成本、信息不对称等的理论的引入，开拓了资本结构理论研究的一个更为广阔的领域。第3页，共61页，星期日，2025年，2月5日资本结构理论资本结构理论包括：早期资本结构理论净收益理论净营业收益理论传统折中理论现代资本结构理论MM理论无税有税（存在公司所得税）存在公司所得税和个人所得税——米勒模型权衡理论——存在代理成本和破产成本第4页，共61页，星期日，2025年，2月5日新现代资本结构理论的新发展：代理成本理论——詹森、麦克林、梅耶斯信号显示理论——罗斯（1977）、利兰、派尔，等运用不对称信息理论优序融资理论（啄食理论）——梅耶斯（1984）、迈基利夫控制权理论产业组织理论企业治理结构学派——哈里斯麦克林（1976）产权资本结构理论罗斯（1977）等运用不对称信息理论，资本结构的信号理论梅耶斯（1984）优序融资理论（啄食理论）资本结构的控制权理论哈里斯企业治理结构学派资本结构与产品要素市场相互作用理论CAPM理论，CAPM的理论——资本资产定价模型理论——资本结构发展图—刘志远190——参见沈艺峰《资本结构理论史》现代资本结构理论第5页，共61页，星期日，2025年，2月5日二、早期资本结构理论净利理论（净利法）经营利润理论（经营收益法）传统理论（传统法）第6页，共61页，星期日，2025年，2月5日净收益法：净收益法——根据净收益计算普通股市价，进而计算总市价的方法假定：普通股资本成本和债券资本成本不变——个别成本不变根据已知净经营收益，先计算净收益再根据权益资本成本，计算出普通股市价进而计算公司总市价最后根据净经营收益和公司总市价计算加权平均资本成本先普后总，两条直线，一条斜线，图示刘志远191负债比重越大，综合资本成本越低，企业价值越大。——负