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我国短期融资券信用利差的宏观经济影响因素剖析：理论、实证与展望

一、引言

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

在我国金融市场体系不断完善与发展的进程中，短期融资券市场作为企业短期融资的关键渠道，占据着愈发重要的地位。我国短期融资券市场的发展并非一帆风顺，而是历经波折。其首次推出可追溯至1989年，当时中国银行下发《关于发行短期融资券有关问题的通知》（银发[1989]45号），肯定了各地为弥补短期流动资金贷款不足而发行短期融资券的做法。彼时，短期融资券实行规模管理、余额控制，利率实行高限控制，且采用审批制，发行需经人民银行批准。这一举措在一定程度上改善了企业流动资金贷款不足、直接融资与间接融资比重严重不平衡的局面。然而，在1993-1994年间，社会上出现了乱集资、乱提高利率、乱拆借的“三乱”现象，最终导致短期融资券退市。此次退市表明，当时的制度设计不够合理，未能完全适应市场需求，且在执行过程中也存在诸多问题。

直到2005年，经过进一步规范的短期融资券重登历史舞台。此后，短期融资券市场发展迅速，成为我国大型和优质企业融通短期资金的重要手段。近年来，中国的短期融资券市场持续保持活跃态势，已然成为众多企业融资的重要途径。据相关数据统计，2024年11月20日，中国银河证券股份有限公司成功发行了2024年度第十二期短期融资券，资金规模达人民币20亿元，票面利率定为1.89%，这充分体现了短期融资券在当前经济环境下对企业融资的重要支持作用。

在市场规模不断扩大的同时，短期融资券市场的结构也在持续优化。从发行主体来看，涵盖了多种行业和不同性质的企业，不再局限于特定领域。在行业分布方面，城投、电力、综合投资、煤炭和贸易等行业成为发行的主要领域。2023年某一周，城投行业的发行额达到434.22亿元，凸显了地方政府融资的稳定需求；电力行业凭借其稳定的收益和较低的风险，也吸引了大量投资者的关注。从信用评级角度，高等级品种的发行较为集中，反映出投资者对优质资产的强烈需求。如在某一周的发行中，评级AAA的发行人共计发行374.43亿元，AA+的为282.04亿元，AA级的发行额达到90.75亿元，这表明投资者在选择投资产品时，更加注重发行主体的信用状况。

信用利差作为衡量债券信用风险的重要指标，在短期融资券市场中扮演着举足轻重的角色。它是指短期融资券收益率与无风险利率之间的差异，反映了投资者因承担信用风险而要求的额外回报。信用利差的波动不仅反映了债券市场的整体风险水平，还对投资者的投资决策产生着深远影响。当信用利差扩大时，意味着投资者对债券违约风险的担忧加剧，要求更高的收益率作为补偿，这可能导致债券价格下跌，企业融资成本上升；反之，当信用利差缩小时，表明投资者对债券违约风险的担忧降低，愿意以较低的收益率持有债券，债券价格可能上涨，企业融资成本下降。因此，深入研究影响我国短期融资券信用利差的宏观因素，对于市场参与者准确把握市场动态、做出合理投资决策，以及政策制定者制定科学有效的金融政策，都具有至关重要的现实意义。

1.1.2研究意义

从理论层面来看，本研究有助于丰富和完善信用风险定价理论。目前，虽然已有众多关于信用利差的研究，但针对我国短期融资券信用利差的深入研究仍有待加强。通过深入剖析影响我国短期融资券信用利差的宏观因素，能够进一步揭示信用利差的形成机制，以及市场参与者在不同宏观经济环境下的风险偏好和行为模式。这不仅可以补充和完善现有的信用风险定价理论，还能为后续相关研究提供更为全面和深入的理论基础，从而推动金融理论在信用风险领域的进一步发展。

在投资决策指导方面，对于投资者而言，准确把握信用利差的变化趋势是做出明智投资决策的关键。通过研究宏观因素对短期融资券信用利差的影响，投资者可以更加深入地了解市场动态和风险状况。在经济繁荣时期，宏观经济环境稳定，企业经营状况良好，信用利差往往较小，投资者可以选择投资信用等级较高的短期融资券，以获取相对稳定的收益；而在经济衰退时期，信用利差可能扩大，投资者可以根据自身风险承受能力，选择适当投资一些信用利差较大但违约风险可控的短期融资券，以获取更高的收益。投资者还可以根据宏观经济因素的变化，合理调整投资组合，降低投资风险，提高投资收益。

在风险管理领域，对于企业来说，了解信用利差的影响因素有助于其更好地管理融资风险。企业在发行短期融资券时，融资成本与信用利差密切相关。如果企业能够准确预测宏观因素对信用利差的影响，就可以在合适的时机发行短期融资券，降低融资成本。当预计宏观经济环境向好，信用利差有缩小趋势时，企业可以提前规划发行计划，以较低的成本筹集资金；反之，当预计信用利差将扩大时，企业可以采取相应措施改善自身财务状况，提高