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证券研究报告

宏观经济|宏观点评

需求有所改善，生产保持韧性——5月

经济数据点评

2025年06月17日

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证券研究报告

|报告要点

6月16日，国家统计局公布5月经济数据。5月需求端表现改善，季节性调整后，社零与固

投环比都有一定回升：商品消费明显反弹，其中地产后周期商品与日常商品消费回升幅度最

大，可能与今年“618”活动预热开始时间提前有关；基建与制造业投资环比反弹；不过餐饮

消费与地产销售仍有待提振，“618”提前是否会影响6月商品消费也仍待观察。展望未来，

90天关税暂缓期间，外需压力或暂时有所缓解，也为内需“接力”外需留出更多时间。但中

期而言，下半年出口或仍将承压，而随着逆周期调节政策加紧实施，内需则有望进一步修复。

|分析师及联系人

方诗超王博群

SAC：S0590523030001SAC：S0590524010002

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宏观经济|宏观点评

2025年06月17日

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宏观点评

需求有所改善，生产保持韧性——5月经济数

据点评

需求端：消费与投资总体均有所回升

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5月需求端有所改善。从季节性调整后的数据来看，社零与固投都有一定回升，环

1、《内需仍有望“接力”外需——2025下半

年宏观经济展望》2025.06.15比分别增长0.8%、0.3%。消费方面，商品消费明显反弹，各商品板块的消费普遍

2、《核心通胀同比持平，降息预期略微回升回升，其中地产后周期商品与日常商品消费回升幅度最大，可能与今年“618”活

——美国5月CPI数据点评》2025.06.14

动预热开始时间提前有关；但餐饮消费仍继续回落。投资方面，基建投资有所反弹

（环比+0.9%），同时制造业投资加快回升（环比+1.9%），可能与特朗普政府自5月

中旬暂停实施部分关税有关。同时，地产销售再度回落，地产投资仍继续放缓。

生产端：工业生产继续保持韧性

5月生产端继续表现出较强的韧性。季节性调整后，5月工业增加值环比回升0.4%

（前值-0.2%）。5月发电量则保持平稳（环比0.0%，前值+0.1%）。此外，与5月

出口的回落相一致（环比-0.9%），5月规模以上工业企业出口交货值进一步回落