银行业中国机构配置手册之流动性与货币政策篇：“超级央行”时代.pptxVIP

核心结论;核心结论（续）;从M2结构看数量型货币政策传导效率;5;钱是什么？——货币统计的多个层次;货币发行和派生机制;货币发行和派生机制;举例：

1、在二级银行体系下，一般情况下央行并不直接向居民发行货币，因此它首先向银行发行基础货币。最典型的发行方式，是央行向银行投放一笔再贷款，比如100元，于是银行得到了100元基础货币，并存在银行开在央行的账户上：;但光有钱还不能研究流动性，还得形成一个用钱来交易资产的市场，才会有资产流动性的概念。为了让不同主体之间能够相互交易，我们就必须突破上一节中“只有一家银行”的假设，研究两家银行和两户居民（有更多银行和居民时，原理也是如此）。

接上表：若最初是两家银行，央行各投放了50亿元基础货币，两家银行各自向居民房贷100亿元。然后，两家银行继续放贷：;11;接上表，银行1发现其准备金有10元富余，于是去向国家购买了10元的国债，刚好把超额存款准备金用完（央行表上也有变化，基础货币转为财政存款）。而这时银行2有客户来还贷款100元，多出10元准备金富余。;13;14;15;16;;18;广义货币的流动性;从M2结构看货币政策传导效率;央行控制广义货币的主要政策工具是法定存款准备金率（①），以及调节基础货币总量（②）。在基础货币总量固定的情况下，考虑法准率和其他变量，能够算出来整个体系所能够派生的广义货币的上限。;;;;第二阶段：广义再贷款投放基础货币，同时不断降低法定存款准备金率释放流动性。

随着国际收支对基础货币供给的影响减弱，央行迫切需要新的手段和机制来保证“流动性合理充裕”。2013年6月，前所未有的“钱荒”加速了央行创造新的贷款工具来保证流动性与基础货币供给。为向市场提供流动性，人行创设了常备借贷便利（SLF）以及后来的中期借贷便利（MLF）。此后，人行陆续创设了种类丰富的再贷款工具，除了调节流动性外，更多的再贷款工具是结构性政策工具，不仅增加了基础货币的供给，也引导银行信贷资金更多地流向国民经济的薄弱环节和国家长期发展战略的方向。;第二阶段：广义再贷款投放基础货币，同时不断降低法定存款准备金率释放流动性。

传统货币投放工具，如逆回购、再贴现、再贷款等；

诸多创新型货币政策工具，如SLO、SLF、PSL、MLF、TMLF、TLF等；

结构性货币政策工具，如支农支小再贷款、普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款、保交楼贷款支持计划、保障性住房再贷款等等。;;第三阶段：购买国债是否会成为基础货币投放的重要方式？

2024年下半年我国人行为何引入买卖国债？2024年以来国债收益率加速下行，呈现做多的单边行情。在此背景下，央行多次提示利率风险，5月30日《金融时报》发文称，人民银行应该会在必要时卖出国债，首次提及买卖国债的可能性；7月《金融时报》发表文章《业内人士：疯抢国债，也是对经济的“扰动”》中，表示“央行有可能通过借入国债，然后再在二级市场卖出，以达到维持正常收益率曲线的目的”，引入了“先借入，后卖出”的概念。

2024年8月起，央行于每个月月底发布《公开市场国债买卖业务公告》，2024年12月底央行资产负债表中的对政府债权提升至2.88万亿元，有效增加了后续卖出国债的操作空间，2025年一季度扭转了债市单边做多的行情。;;第三阶段：人行购买国债投放基础货币的条件趋于成熟且必要性提升。

二是，国债市场规模已经足够大，且中央财政仍具备加杠杆的空间。同时，通过购买国债投放基础货币还有诸多优点，如，投放的资金具有长期性和稳定性、零成本、有助于进一步完善国债收益率曲线形态等。;第三阶段：人行购买国债投放基础货币的条件趋于成熟且必要性提升。

三是，国际经验借鉴，美联储、日本央行买卖国债均是其调节基础货币的核心货币政策工具。;第三阶段：人行购买国债投放基础货币的条件趋于成熟且必要性提升。

完善我国公开市场操作，首先需要从以下几个方面来完善政府债券管理。;建立买卖国债与央行贷款相结合的基础货币调控方式;在某些特殊背景下还会采用特殊的投放渠道。

特别国债定向发行：体现在央行资产端对中央政府债权增加，主要是为了避免特别国债发行对市场流动性带来扰动。如2007年财政部发行1.55万亿元特别国债，出资设立中国投资有限责任公司，其中，1.35万亿特别国债采用定向发行的方式。

央行向其他金融性公司发放再贷款，如早期对四大AMC的再贷款；15年救市对证金公司再贷款等。;如何观察基础货币流动性;资料来源：中国人民银行、国信证券经济研究所整理;央行广义再贷款投放：兼顾短期和中长期目标;38;法定存款准备金：核心跟踪信贷投放和法定存款准备金率;法定存款准备金：核心跟踪信贷投放和法定存款准备金率;政府存款：超储短期波动的重要因素;政府存款：超储短期波动的重要因素;政府存款：