海外科技行业深度报告·2025年中期投资策略报告：美股聚焦龙头企业，在高波动环境下持续展现韧性，港股有望承接外溢流动性.docx

目录

一、减税削减赤字目标互相掣肘，美国经济可能转向滞涨，地缘风险下中概股有望持续回归 6

美国宏观经济整体稳定，减税削减赤字目标互相掣肘，可能放弃削减赤字目标，转向高通胀高利率 1

中概股退市风险仍在，回归预期不改 3

中概股退市问题历史已久，最快2026年面临PCAOB审计问题导致的退市风险 4

三种中概股回归路径，赴港上市规避退市风险是美股中概股的后手 7

美股ADR成交占比高的个股冲击较大，但整体风险较此前下降 10

二、AI产业：企业部署率持续提升，AIAgent落地分三步走，首要关注CodingAgent 10

（一）AI产业框架 11

（二）阿里AI布局 13

（三）腾讯AI布局 17

（四）快手AI布局 18

（五）海外AI应用进展 21

（六）AI+智驾 44

三、行业：电商格局持续改善，游戏延续复苏趋势，智驾加速渗透，短视频音乐AI赋能逐步凸显 46

（一）电商本地生活：电商格局改善从二阶导逐步到一阶导，本地生活主战场从到店转为到家 46

（二）游戏:内需开启复苏周期，AI助力行业降本增效 53

（三）智能驾驶：智驾平权驱动激光雷达和智驾芯片等需求放量，Robotaxi助推高阶智驾商业化落地

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（四）文娱行业：看好AI对短视频赋能，音乐赛道商业化潜力大 62

（五）海外科技：大厂中AI+广告是最明确的路线，AIAgent路线则以Coding、DataInfra为主，延伸至AINativeERP 66

投资评价和建议 74

风险分析 75

图目录

图1:美国核心通胀逐步向2%的目标回落 1

图2:美国就业市场基本回归长期趋势线 1

图3:美国薪资增长指数逐步回落至疫情前水平 1

图4:美国2000-08年居民、企业同时加杠杆，08年后主要依靠政府部门加杠杆驱动，2020年后企业、居民部门均在去杠杆 1

图5:美国信用卡逾期率有所回升 2

图6:中小企业乐观指数相对较低 2

图7:尽管DOGE宣称削减支出1700亿美元，但25年美国联邦政府支出高于过去10年中的正常年份（20-21年有疫情扰动） 2

图8:25年美国联邦政府的赤字规模也只是轻微好于23/24年，但远不足以覆盖税收减免法案的成本（预估

3万亿+美元） 3

图9:HIBOR已跌至近三年低点 4

图10:美元对港元触发强方兑换保证，导致香港金管局注入大量流动性 4

图11:中概股回归港股路径一览 7

图12:中概已赴港/符合赴港上市市值占比（亿美元） 9

图13:各市值公司完成港股上市情况 9

图14:股价波动和美股成交占比相关性 10

图15:领先LLM的性能快速提升，OpenAI2.5年提升3x性能，X.ai1年提升3x性能 11

图16:前沿模型的成本也在指数级的下降，反映模型正在快速同质化 11

图17:美国250人以上企业采用AI比例提升至12%+，而其他企业在4-8%区间，整体AI采用率仍处于初步阶段 11

图18:参考电脑和互联网的渗透率，企业侧AI部署率2026年可达20% 12

图19:AI收入在上市公司层面贡献普遍在10%以内，其中数据处理、客服相关的覆盖率/客户渗透率进展较快 13

图20:iPhone界面接入大模型 15

图21:腾讯AI战略布局 18

图22:腾讯主要AI产品布局 18

图23:文生视频模型市场份额 19

图24:ArtificialAnalysisVideoArenaLeaderboard 20

图25:风投机构A16Z发布的消费级AI应用排行榜 20

图26:Salesforce基于DataCloud的AI结构体系 23

图27:公司营收分项及同比（财年，单位：M$、%） 23

图28:公司股价历史预期PS估值水位（单位：$、X） 23

图29:Adobe核心AI产品Firefly 24

图30:公司营收分项及同比（财年，单位：M$、%） 25

图31:公司股价历史预期PS估值水位（单位：$、X） 25

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