医药生物行业深度报告：中国CXO行业下一个五年-全球化与新增量并存的高质量发展新阶段(202407).pdfVIP

证券研究报告|医药生物|2024年07月09日

医药生物团队•行业深度报告

中国CXO行业下一个五年——全球化与新增量并存的高质量发展新阶段

投资建议：随着《生物安全法案》等地缘政治影响陆续出现，我国CXO行业亦面临诸多复杂挑战与机会并存的战略机遇

期，如何破局成为当下我国CXO探寻的关键所在。我们认为，除美国市场外多元化的产能布局，建立除欧美外的新兴战

略市场合作关系，拓展当下前沿新兴药物领域，尝试新的互相赋能的战略合作商业模式或是我国CXO下一个五年成长路

径的重要举措。建议关注药明康德、药明生物、博腾股份、九洲药业、康龙化成、凯莱英、阳光诺和、百诚医药、博济

医药等具有先发优势的龙头企业。

风险提示：国内CXO企业产能过剩风险；海外高利率环境持续时间超预期风险；地缘政治风险；行业投融资不及预期风

险；国内外药企研发支出不及预期风险；CXO产能加速向印度和拉美转移风险；海外设厂扩张不及预期风险；全球新药

研发不及预期风险等。

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目录CONTENT

1中国CXO快速崛起，已进入了全球化深入竞争的关

键战略机遇期

2“精细化出海+拓品类”是中国CXO下一个五年重要

增量机遇

01中国CXO快速崛起，已进入了全

球化深入竞争的关键战略机遇期

➢全球创新药投入高涨，中国CXO将持续崛起

➢借助全球化东风，国内CXO产能与实力快速提升

➢龙头海外收入占比高，全球化是必然趋势

➢国内CXO企业大幅扩充先进产能，为全球订单做准备

➢海外制裁持续升级，中国CXO在供应链重要性非同小可

CXO作为创新药研发的附加产业链，与创新药研发动态环环紧扣，甚至CXO企业需要走在新药研发前面，提前布局，才能

抢占先机，赢得市场份额。我们将外包市场分为研发阶段和商业化阶段，其中研发阶段的外包市场规模由全球在研创新

药项目数量、投融资环境、新兴技术的快速迭代以及中小型制药企业崛起四大因素共同决定，而商业化阶段的外包市场

规模则与老龄化现象的加剧、医药消费升级及创新药企减少固定资产投入息息相关。中国CXO之所以能崛起，底层核心

逻辑在于工程师红利，能做到端到端的一体化CXO，并拥有完善的基础设施建设能力；在全球创新药投入持续高涨的背

景下，中国CXO产能持续向外转移，拓展市场并分散风险，有望持续崛起。

图表：前瞻性指标预示CXO行业高景气度

新兴技术快速迭代+中小型制药企业崛起

外包市场规模研发支出x外包渗透率

研发阶段

前瞻性指标全球在研创新药项目数量+投融资环境

创新药企减少固定资产投入

外包市场规模全球药品销售额x（1-毛利率）x外包渗透率

商业化阶段

前瞻性指标老龄化现象加剧+医药消费升级

资料来源：方正证券研究所6

中国CXO发展历经四大阶段，进入全面参与全球化竞争的深水区。2015年以前，国内创新药发展处于早期阶段，国内

CXO服务大都聚焦海外药企的实验室服务业务或部分跨国药企定向扶持的CDMO代工厂。2015年“722”临床数据核查事件

后，国内开始药政改革+实现全民医保覆盖，全面支持创新药，受益于研发需求的高增，国内开始逐步出现具备完整欧

美GMP认证商业化能力的CDMO企业。2020年新冠疫情爆发后，治疗药物、疫苗等研发、生产的大订单使中国CXO加速产业

升级并参与全球创新药产业链竞争，CRO行业收入也由2020年的285.89亿元迅速扩张至2022年的907.32亿元，2020-2022

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